5、维持“增持”评级。考虑到煤价将进一步下降,我们调低公司2015-2017年EPS 预测至0.12元,0.01元,0.06元。我们看好公司短期抵御煤价下行风险的能力、充足的现金流、以及供给侧改革带来区域煤炭产能出清后,公司业绩的高弹性。维持公司“增持”评级。

　　6、风险提示:煤价下行幅度超过预期,供给侧政策推进进度低于预期,煤炭去产能进度低于预期,煤矿安全风险,公司人员分流进度低于预期。

　　安源煤业:煤炭业务下滑明显,期待多元化转型

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：卢平

　　2015年营业收入51亿元,较上年同期下降52%,实现归母净利润2787万元,同比减少71%,每股收益0.03元/股。受益于集团往多元化综合能源转型的发展战略,以景德镇分公司下属煤矿置换集团煤层气发电和燃气等非煤资产,同时公司积极推进与大唐发电合作的煤电一体化项目、九江储备基地以及江西煤炭交易中心的电商平台,实现产融贸多元化发展。预计2016-2018年EPS0.03、0.05、0.06元/股,看好供给侧改革行情和公司转型发展,给予“强烈推荐-A”评级。

　　煤炭量价齐跌,营业收入下降52%。公司公告2015年营业收入51亿元,较上年同期下降52%,实现归属上市公司净利润2787万元,同比减少71%,每股收益0.03元/股。收入和利润大幅下降的主要原因是行业整体不景气,量价齐跌导致收入减少明显,公司为控制风险,减少煤炭和矿山物资贸易规模。

　　煤炭业务产销量下滑明显,勉强维持盈亏平衡。2015年公司生产原煤558万吨,生产商品煤501万吨,销售商品煤501万吨,同比分别下降16%、29%和28%。公告商品煤综合售价392元/吨,综合成本333元/吨,按销量计算吨煤净利润0.4元/吨,勉强维持盈亏平衡。预计2016年综合煤价维持低位,煤炭业务将陷入亏损。

　　煤炭贸易量下降27%,处于微利状态。2015年公司贸易煤炭953万吨,较上年同期减少27%,贸易量大幅缩减主要是报告期内煤价低位运行,公司改变经营策略,减少煤炭和矿山物资贸。煤炭贸易售价516元/吨,购入成本506元/吨,勉强处于微利状态。

　　给予“强烈推荐-A”评级。公司是江西省国资委下属江能集团的能源业务上市融资平台,受益于集团往多元化综合能源转型的战略发展,以景德镇分公司下属煤矿置换集团煤层气发电和燃气等非煤资产。公司积极推进与大唐发电合作的煤电一体化项目、九江储备基地以及江西煤炭交易中心的电商平台,实现产融贸多元化发展。预计2016-2018年EPS0.03、0.05、0.06元/股,看好供给侧改革和公司转型发展,给予“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:供给侧改革低于预期

　　兖州煤业:主业盈利能力大幅下滑,未来看点多元化发展

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,万炜,王祎佳

　　事件

　　公司发布2015年年报,实现营业收入690亿元,同比增长5.64%;归属于上市公司股东的净利润8.6亿元,同比下降60.28%;扣非归母净利润2.2亿元,同比下降83.4%;经营活动现金流28.2亿元,同比下降52.20%;基本每股收益0.17元,同比下降61.36%;拟每10股送现金红利0.10元(含税)。

　　简评

　　贸易业务变化,传统主业营收占比骤降至53%

　　公司传统主业为煤炭、煤化工、电力、机电装备、铁路运输、热力等六大类,2014年(含)以前传统主业营收占比均在94%以上,其中煤炭业务营收占比均在91%以上;然而,2015年公司各业务营收占比变化较大,六大传统主业的营收占比大幅下降至53%,其中煤炭业务营收占比下降至47.6%。据年报透露,非传统主业基本为钢铁和铁矿石贸易,推算得知此类业务2015年销售收入达325亿元,营收占比达到47%。

　　主营业务盈利能力大幅下滑,非经常性损益贡献较大

　　公司2015年归母净利润8.6亿元,其中非经常性损益贡献6.4亿元(其中政府补助1.9亿元、减持申能股份和连云港股票收益2亿元、税费同比减少8亿元),扣非归母净利润仅为2.2亿元,同比大幅下滑83.4%。从单季度盈利能力来看,Q1-Q4的扣非归母净利润分别为1.28亿元、-1.77亿元、7.49亿元、-4.79亿元,排除Q3可能是因为采用特别储备抵消成本致使大幅盈利的因素外,推算出单季度的盈利能力应为持续下滑。