新华医疗发布2015 年年报：实现营业收入75.54 亿元，同比增长20.23%;实现归属上市公司股东净利润2.81 亿元，同比下滑13.97%，扣非后同比下滑28.10%，对应EPS 0.69 元。

发展趋势

期间费用率大幅提升导致利润增长低于预期：2015 年公司业绩下滑的主要原因是由于期间费用率的提升。管理费用率提升0.82 个百分点，主要是由于公司加大对专科医院投入，医护人员增多，同时公司核心事业部结构调整所致。财务费用提升0.87 个百分点，主要是由于公司6,555 万美元外币借款，产生了较大金额的汇兑损失。同时由于新版GMP 改造基本结束，公司制药装备业务出现下滑，并购的远跃药机和成都英德业绩均未达到并购时业绩承诺。

目前公司正处于发展的战略转型期：在过去的几年公司通过外延扩张实现了快速发展，但目前看来公司整体业务线有所老化，主要收入所在的制药装备以及医院装备均面临较大竞争，并且行业景气度逐步下降。对此公司也在积极调整发展战略，目前公司成立了三大事业部：体外诊断产品事业部、医疗服务事业部、肾脏健康服务事业部，后续核心发展点在医用耗材和医疗服务，符合产业发展方向。但目前公司业务结构正处于转型期，业绩下滑是转型期的阵痛。

快速扩张血透业务：公司董事会审议通过了《关于投资血液透析产业的议案》，计划四季度在山东、河南、四川、湖南、湖北等省投资1.32 亿元建立血透中心，血透业务进入快速扩张期。公司透析机和透析器有望于2015 年逐步投产。同时公司将结合投资医疗服务业务，在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店，在周边区域建设血液透析中心，开拓血液透析市场。

盈利预测

预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.79 元/0.99 元(下调幅度为19%/13%)，同比增长为15%和25%。

估值与建议

目前股价对应16/17 年EPS 分别为35 倍和28 倍。我们认为随着公司业务的转型，以及国企改革的推进，未来公司经营能够逐步好转，维持“推荐”评级。下调目标价至35 元(下调幅度为46%)，对应16 年P/E 为44 倍。

风险

并购企业业绩不达承诺，商誉减值的风险。