三足鼎立，锁定互联网金融版图

　　本次定增后，公司将形成以互联网金融大数据中心为支撑，互联网证券交易（C端）、互联网金融机构运营服务和资管/托管信息系统服务（B端）、赢量票据（B2B平台）三大业务体系协同运转的格局：1、B端：公司有望凭借多年积累的资源和技术优势，锁定金融机构（B端），开展互联网金融机构运营服务（PB服务），联手深证通等战略伙伴，打造“金融服务云平台”，实现估值核算、资金清算等中后台业务“云化”，重点服务日益壮大的私募基金，后续将逐步外包客户中后台业务，成为大型金融机构专业服务商。2、C端：互联网金融蓬勃发展，其核心在于面向C端投资者的普惠金融，向互联网证券交易（C端）的延伸将成为公司未来的战略重点。公司有望利用大数据分析技术，与券商互联网平台强强联合，打造以投资者为核心的“互联网投资体验”，并开展经纪、两融及更深层次的财富管理业务，成为大型互联网券商的一员。3、票据平台：银行承兑汇票（银票）作为企业短期资金融通的重要工具，其数十万的交易仍集中于线下市场，存在供需双方信息缺乏、贴现利率非市场化等行业痛点。公司借助互联网、大数据建立的“融金云”线上票据平台（B2B）将全面对接企业、银行供需双方，颠覆已有的线下交易模式，实现短期资金的高效融通，成为国内一流票据经纪平台。

　　黑马呼之欲出，维持“买入”评级

　　公司为金融机构资管/托管系统龙头，逾20亿重磅定增资金已经到位，由“B端、C端、票据平台”三大业务体系组成的的互联网金融2.0版图呼之欲出。我们认为，公司的内在价值尚未被市场充分认知，有望成为互联网金融板块黑马，预计2016、2017年EPS为0.71元、0.94元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、PB云行业竞争超出预期;2、票据业务进展不达预期。 　　

　　恒生电子：不甘平凡引领创新的金融科技霸主

　　恒生电子 600570

　　研究机构：中银国际证券 分析师：吴友文

　　恒生电子发布 2015年报，公司实现营业总收入22.25亿元，实现归属于母公司的净利润4.53 亿元人民币。我们将目标价格上调至88.08 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　行业领导地位铸就靓丽业绩，2016年仍将维持高增长。公司在惊涛骇浪的资本市场中凸显金融IT霸主本身，2015年收入增56%，净利润增25.85%，受恒生网络处罚影响，公司计提预计负债5，777万，同时对1.12亿应收款项全额计提，对最终利润产生约1.1亿的影响，使得利润增速低于营收。公司资本市场线受金融行业发展驱动而快速增长，营收规模增43%至13亿元;互联网产品线业务因恒生2.0业务在去年蓬勃发展，营收规模增357%至4.44亿元;银行业务线保持相对稳定增13.5%至3.41亿元。我们预计，公司目前在交易系统市场份额有望占据证券行业50%、信托综合平台60%、基金行业70%和银行理财平台80%以上，具有绝对份额优势。随着国内金融市场规模和产品的不断扩张和丰富，借助其绝对王者的市场地位，公司必将受益于金融交易系统需求的多元化和飞速发展。

　　恒生2.0创新遇挫，不改创新引领趋势，2.0/3.0创新路径清晰。在今年市场大幅波动背景下，恒生2.0业务创新遭遇一定的政策瓶颈，目前公司已成立合规部门，强化对金融IT交易创新的把控。年报中，公司明确指出2.0基于云计算互联网实现IT托管服务的创新模式，和恒生3.0基于跨机构接口互联互通提供协作服务合作分成的未来创新方向，这预计将包括类似iTN、网金社等的创新，仍将是未来发展的核心亮点和关注点。我们认为，基于公司在金融业交易系统的近乎垄断地位，其对跨架构接口的整合能力，将是其实现2.0和3.0创新的独特竞争优势，其他金融IT厂商无法比拟，我们看好其引领创新的确定性。

　　重研发投入，区块链、机器人投顾等有望成为价值爆发新突破口。公司2015年新增研发人员近900人增1/3左右，研发费用更是从5.9亿提升至8.6亿，并全部费用化，公司在经纪业务线NF2.0、资管业务线、交易所业务线均实现全面持续升级，为客户打造了良好的使用体验。而公司在区块链、机器人投顾等领域持续投入研发，特别是在区块链方面，其研发的基于联盟连的数字票据系统，有望成为国内区块链协作链领域的首个局部应用探索。我们认为，在金融IT交易系统的分支上，恒生的创新经历着从IT后端向前端延伸的恒生2.0机遇，同时也潜伏着金融IT交易系统深层次技术革新所带来的机遇，典型如区块链技术，有望带来金融IT业特别是恒生再一次的价值爆发。

　　评级面临的主要风险

　　竞争风险、政策风险。

　　估值