北京四维图新科技股份有限公司（简称：四维图新，深交所股票代码：002405）是中国领先的数字地图内容、车联网及动态交通信息服务、地理位置相关的商业智能解决方案提供商，始终致力于为全球客户提供专业化、高品质的地理信息产品和服务。经过十年多的发展，四维图新已经成为拥有八家全资、八家控股、六家参股公司的大型集团化股份制企业。作为全球第四大、中国最大的数字地图提供商，公司产品和服务充分满足了汽车导航、消费电子导航、互联网和移动互联网、政府及企业应用等各行所需。在全球市场中，四维图新品牌的数字地图、动态交通信息和车联网服务已经获得众多客户的广泛认可和行业的高度肯定。

　　事件:2016年4月13日公司发布2015年度报告。2015年公司实现营业收入15.06亿元,同比增长42.22%;归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比增长10.77%。

　　点评:

    主营业务保持良好增长势头。2015年公司主营业务收入实现快速增长,增速明显高于2014年,充分说明公司主营业务发展势头良好,彻底摆脱受来自诺基亚收入减少的负面影响。分业务来看,综合地理信息服务的销售收入实现快速增长, 同比增长70.44%,在总收入中所占比重持续上升,主要车联网、地图编译等业务发展比较快。从事地图编译的子公司Mapscape B.V.实现营业收入1.59亿元,同比增长182.6%。但综合地理信息服务的毛利率下降8.31个百分点,导致公司综合毛利率下降5.05个百分点,从而使得利润指标增长相对较缓。

　　车联网、无人驾驶研发投入大,短期影响盈利,长期有望确立优势。除毛利率下降外,盈利增长较缓的原因是管理费用大幅增长约60%。管理费用增长是因为公司近年来在研发方面投入巨大。2015年公司的研发支出金额达到7亿元,比上年增长37.3%,占公司营业收入的比例为46.5%,研发人员数量由上年的1425人增加至2382人。公司的研发投入方面有:面向自动驾驶和无人驾驶开发创新地图产品;智能车载操作系统、混合导航引擎、手机车联方案等车联网产品等。虽然短期影响盈利增长,但长远来看有望在重点技术领域实现突破并形成明显竞争优势,并将逐步实现盈利快速增长。

　　 收购合作频繁,外延扩张布局车联网、无人驾驶。2015年公司增资和郦安(中国)汽车信息系统有限公司、MapBar Technology Limited 等,收购北京腾瑞万里科技有限公司,加强车联网业务布局;与腾讯合作,推出趣驾WeDrive3.0; 近期公司与东软集团达成战略合作协议,参与智能交通标准制定,抢先布局无人驾驶业务;

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016~2018年的EPS 分别为0.22元、0.28元和0.37元,最新股价对应的2016-2018年的PE 分别为122、95、72倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:毛利率下滑、车联网、无人驾驶研发投入大但进度缓慢。