2015年业绩符合预期

公司2015年收入2，173亿元，同比+0.7%;净利润48亿元，同比+21.1%，折合EPS0.25元(剔除永续债利息后，下同)，与我们预期一致。分业务看，工程业务净利润增加30亿元，地产业务净利润减少3亿元，资源业务亏损增加18亿元。毛利率小幅改善，其中工程、房地产、装备毛利率均上升，而资源毛利率则大幅下降。

期间费用率下降，其中管理费用率上升0.4个百分点，财务费用率下降0.7个百分点。投资收益大幅增加，因卖地收益在4季度集中确认。资产减值大增，主要由于资源产品价格下跌。负债率下降，现金流改善，资产负债率同比下降2.9个百分点至79.3%，经营现金净流入同比增加。

发展趋势

订单逆势增长，非冶金业务已占绝对主导。面对行业低迷，公司2015年业务逆势扩张，新签订单同比增长22%。房建、交通、市政等非冶金工程业务拓展成效显著，订单占比上升至74%。

海外逐步发力，订单和收入均大幅增长。2015年海外新签订单同比增长141%，占比升至10%;收入同比增长32%，占比升至7%。

公司2016年海外目标为订单占12~15%，收入占8~10%。

期待未来资源业务剥离至新五矿集团。中冶与五矿合并后，有望逐步展开业务整合，中冶或将退出资源业务，由于该业务2015年亏损扩大18亿元至31亿元，退出将对业绩产生显著正面影响。

盈利预测

考虑到资源价格下跌的影响，下调2016年净利润预测6%至54.8亿元，同比增长14%;引入2017年预测，预计2017年净利润61.3亿元，同比增长12%。

估值与建议

考虑到资源业务长期前景恶化，未来盈利扩张步伐放缓，下调A/H股2016年目标P/E至20x/10x，下调目标价41%/37%至5.2元/3.0港币。目前A/H股2016年P/E为15.7x/7.1x，P/B为1.2x/0.5x，H股估值优势尤为明显，维持A股推荐、H股确信买入。

风险

国企改革低于预期;基建复苏持续性不足;资源价格再度下跌。