事件描述

近期油价持续新低,汇率出现阶段性企稳迹象。航空股随大盘向下调整,估值水平进入低位,我们根据假设梳理了一季度的航空板块的边际改善和风险。

事件评论

油价持续新低支撑盈利同比改善。2016年初以来,国际油价再创新低。国内航油因根据上月新加坡航油离岸均价每月联动调整一次,也创下新低。1月国内航空煤油含税出厂价为3103元/吨,相比去年一季度均价4235元/吨,同比下降26.7%。考虑到国内航油价格调整迟滞一个月、人民币贬值等因素,假设一季度油价维持现有水平,我们预计最终一季度航油价格将同比下降28.8%。我们测算去年一季度三大航航油成本占比营业成本在30%左右,假设今年一季度运力和运营成本保持10%的增速,油价降低将增厚16-21亿税前利润。

汇率是主要风险,但航空公司已主动降低美元负债敞口。2016年美元加息周期下的人民币贬值是市场关注的重要风险。去年8月起人民币贬值累计贬值约6.22%,年初以来人民快速贬值1.06%,但上周已呈现阶段企稳迹象。假设一季度贬值1%,则油价汇率综合考虑后仍可增厚9-13亿税前利润。另一方面,东航日前公告提前偿还10亿美元负债,预计三大航美元风险敞口在2015Q4有降低的可能。

春运有望放量提价。春运临近,国内探亲、境外旅游需求旺盛,行业景气度将迈入季节性高点。另一方面,2015年开始允许航空公司每航季上调不超过10条政府指导价航线基准票价的10%。两个航季过去,三大航都上调了热门航线的基准票价,预计春运期间相关国内航线单位收益水平将同比提升。

盈利改善预期下,风险释放、估值较低,建议加仓三大航。假设油价和汇率维持目前水平,Q1三大航税前利润同比增速可达50%左右,如果一季度人民币兑美元再贬值1%,Q1利润同比依然为正增长。目前国航、东航、南航2015、2016年PE水平分别为12-14倍、8-11倍,2015、2016年PB水平分别为1.6-2.7倍、1.4-2.2倍。我们认为,汇率风险暂时释放、油价不断创新低和春运行情趋近,意味着投资机会的出现,从估值水平、油价弹性和国内航线弹性的维度考虑,我们依次推荐南方航空、东方航空和中国国航。