海通证券：给予长江电力买入评级

　　公司上半年收入同比增长，主要得益于其销售电量的增加。上半年合计实现发电390.84亿度，同比增长6.46%，其中，三峡电站完成发电319.16亿度，同比增长7.26%。从单季度数据来看，一季度收入同比增长20%，二季度则同比下降3%。显示进入二季度之后来水情况要比往年差，这点从公司的毛利率变化中也能得到验证。公司一季度综合毛利率为44.43%，同比增长6%，而二季度毛利率为58.38%，同比下降0.5%。为了弥补来水偏枯以及对外投资(如湖北能源)的盈利下降，公司当期出售建设银行H股、中国西电。

　　同时，公司宣布拟以76.35亿元现金收购三峡地下电站第一批资产，主要包括3台机组和部分公共设施。剩余3台机组及设施将在2012年建成后实施收购。从收购价格来看，较账面值增值85%，而长电目前的市净率为1.56倍，有所溢价。根据设计规划，地下6台机组全部投产后可增加发电量35.11亿度，年利用小时835小时。按照全部120亿元的预估收购价格，每年增加的每股收益对公司短期业绩增厚较小。考虑到今年来水情况可能低于预期，我们下调公司2011年每股收益预测至0.45元，给予2011年20倍的动态市盈率。