汇率与油价大幅波动,未来不确定性较大:(1)人民币兑美元持续贬值,航空公司面临汇兑损失压力。2015年第三季度,贬值约4%,2015年第四季度,贬值约2%,2016年以来贬值约1%。根据2015年上半年美元净负债做敏感性分析,预计人民币对美元贬值1%,将导致南方航空净利润减少6.74亿元,东方航空净利润减少6亿元,中国国航净利润减少4.68亿元,而吉祥航空净利润减少约2400万元,春秋航空汇兑损失基本对冲掉,受影响很小。(2)油价持续下跌,航空公司成本端改善。2014年,WTI原油下跌约42%,航空煤油出厂价下跌约36%。2015年,WTI原油下跌约30%,航空煤油出厂价下跌约35%。2016年以来,WTI原油下跌约10%。以国航为例,2015年上半年燃油成本约121亿元,同比减少约51亿元。

中期首选优质物流股,逢低坚定配置:华贸物流,以PE13倍收购中特物流,进军特种工程物流,后续仍有资产整合预期。象屿股份,通过打通粮贸全产业链,打造千万吨粮食流通巨头。怡亚通,基于6万亿商品流通市场,构建深度供应链分销平台,提高商品流通环节的效率并降低流转成本。正通过金融、传媒、云微店等增值业务来实现分销网络价值,构建供应链生态圈。传化股份,打造公路干线运输智慧物流平台,面对5万亿级公路运输市场,车货匹配线上平台交易量2016年将达到1200亿元。

市场波动加大,低估值高分红公司适合价值配置:关注宁沪高速、上海机场、大秦铁路、山东高速、深圳机场等。(1)宁沪高速:2015年近30亿净利润,ROE14%,PE为15倍,分红比例70%以上,针对当前股价,2015年股息率为5%,保守估计业绩增长10%。(2)上海机场:2015年近25亿净利润,未来3年业绩复合增速至少15%,ROE为12%,PE为20倍,迪斯尼带动客流和货流。(3)大秦铁路:每年净利润140亿元,每年账上现金流100亿元左右。分红比例50%,股息率为5.5%,未来公司可能会加大分红比例。公司目前PE仅约9倍,ROE为16%。

行业年度策略,看好新兴物流:我们发布了年度策略报告,并邀请了多家上市公司进行交流,反响热烈。年度策略主要观点:传统物流面临冲击,新兴物流大展身手,快递行业持续高增长。航空维持高景气度,供需改善,但汇率与油价的不确定性较大,低成本航空发展空间广阔。改革与转型精彩纷呈,中远与中海整合积极推进,港口区域整合有望加速,铁路改革势在必行,高速公路转型步伐最快。价值配置首推机场。

投资建议:市场大幅波动,逢低坚定配置优质物流成长股。一月份重点推荐春秋航空、怡亚通、华贸物流和象屿股份。中期坚定看好智慧物流龙头传化股份。关注华鹏飞、外运发展、恒基达鑫、恒通股份和江西长运等。