基金中国基金报记者 吴君

在中概股回归的浪潮中，除了PE、VC等股权私募，阳光私募也看准其中的投资机会，积极参与中概股的私有化过程。

今年年初以来，有多家中概股企业宣布私有化回归国内市场，这其中包括奇虎360、如家、世纪互联、博纳影业、中国手游、陌陌、易居中国等公司。

为何如此多的中概股要回归国内市场？“中概股要回来，最重要的原因是被系统性低估。海外市场以机构投资者为主，他们更关注大公司，小公司没有流动性，也当然不会把研究资源分配到研究小公司上。”北京某中型私募海外基金投资经理告诉记者。

北京格雷投资总经理张可兴表示，目前中概股回归大致有三个原因：一是海外投资者对中概股的关注度不高。虽然伴随美国牛市，一些中概股有一定上涨，但整体估值、交易仍比较清淡；二是国内注册制推出有预期，企业会降低海外上市预期。未来中概股中的小企业可能都会回来，只留下那些巨头；三是中概股经历2013～2014年的上涨，加上互联网行业高增速的放缓，估值上涨空间不大，还有未来美联储加息也可能会对市场造成影响。

在中概股回归的过程中，投资机会何在？有私募人士告诉记者，既可以在股票二级市场做套利，也可以通过一二级市场联动，投资拆除VIE架构回归的企业。

如何在二级市场套利，张可兴举例做了介绍：前段时间私有化中概股出现大幅折价，其中某股票3美元宣布私有化，相比6美元的要约价折价空间非常大。

通过一二级市场联动、投资拆VIE回归企业的过程则比较复杂。据了解，VIE结构指“可变利益实体”，也被称为“协议控制”，意思是海外注册、内地运营，境外上市。“VIE结构是协议控制国内公司，拆除的过程就是把协议转换为实际的股权。”

北京一家正在参与VIE结构投资的大型私募公司总监介绍了具体过程：“第一步，中概股要回国需要进行私有化，大股东发起回购时经常缺乏资金，需要寻找财务投资者、合伙人。我们在开曼注册公司，作为新资金进入，可以拿到一部分股权；第二步，回国内拆除VIE结构，前面进入的人要变现，我们再做股权转让，新进的以人民币接盘。”他还表示，他们研究了分众传媒、巨人网络的模式，套利空间较大，尤其是第一步赚得比较多，但是要交税。

上述北京海外基金投资经理认为，随着私有化的推进，国内资本市场放开，以后中概股的概念会慢慢弱化。张可兴也认为，有些中概股企业在海外受到质疑，价值兑现需要很长时间，估值一直比较低，回归是大势所趋。随着注册制放开，一些企业会选择在国内上市，估计中概股作为一个板块有可能会消失。