王乐 陈楚翘

最近一段时间，关于“资产荒”的讨论在投资圈内一直被提及，在股市对增量资金吸引力不足、债券牛市面临终结、美联储加息等因素影响的背景下，很多机构投资者都在为投什么发愁。

“‘资产荒’并非没有资产，而是缺乏高收益的低风险资产。”申万宏源策略首席分析师王胜在申万宏源2016年投资策略会上说，在利率下行、刚性兑付逐步打破的背景下，银行等大型资产管理机构难以找到相对高收益的固收类资产。

事实上，“资产荒”并非是银行面临的难题，保险、资产管理机构、基金等机构投资者也面临同样的烦恼，明年买什么成了摆在这些机构面前最大的问题。

就A股而言，四季度以来市场的震荡走势和部分股票的高估值对增量资金而言并没有太大吸引力，A股存量博弈的特征依然明显。不过，《第一财经日报》记者了解到，A股作为大类资产配置的重要环节，在“资产荒”的氛围中，银行理财、保险和资产管理等机构投资者已经开始降低收益率预期，提高了风险偏好，他们未来对权益类资产配置的意愿大幅提升。

“资产荒”成常态

“从资产端看，实体经济回报率下降是‘资产荒’的根本原因。”王胜称，实体经济需求下降，房地产与地方基建等高利率的融资主体减少，好项目越来越难找，投资回报率开始持续下行。

申万宏源的研究数据显示，2010年以来，实体经济的整体投资回报率由最高时的8.5%降低到今年年中的6%左右，房地产和基建的投资回报率也明显下滑。

另一方面，央行自2014年以来的多次降准降息使得无风险利率持续走低，银行存款大规模搬家，大量资金在寻求更高收益的金融资产，需求端明显上升。此外，今年6月的股市去杠杆也使得银行理财资金对股市等权益类资产的配置大幅下降，风险偏好也同时降低。

申万宏源认为，“钱多+资产荒”已成为市场的主流认识，破解资产荒需要负债端成本的有效下行，但资产管理机构扩张规模的动力依然存在，使得负债端对资产配置的倒逼短期仍难缓解，在资产端提高风险偏好，进行多元资产配置是必行之举。

不过，虽然四季度以来增量并未大量进入股市，但A股逐渐企稳和大类资产对权益类资产的配置需求，以及资金风险偏好的上升，机构投资者已经开始对权益类资产慢慢关注。

银行理财方面，虽然“股灾”带来了风险偏好下行，加上配资受限，目前银行理财资产配置主要集中于流动性较好的债券和货币类资产，不过这种现象正发生着一些变化。

一位股份制银行分行经理告诉《第一财经日报》记者，目前银行理财的年化收益率最高不到5%，而且收益率还在继续下降，这对资金的吸引力大幅下降，未来会根据实际情况在理财产品方面一定程度上提升权益类资产的占比。

Wind资讯数据显示，共68家上市公司2014年股息率超过3%，其中30家上市公司的股息率超过4%，14家上市公司股息率超过5%。

权益类资产需求大增

除银行理财资金外，保险、资产管理等机构资金对权益类资产配置需求也在上升。

统计数据显示，保险机构今年以来保险资金的成本有所上升，迫于负债端的压力，保险机构未来对权益类资产和类固定收益的高收益债券的需求依然很大。

此外，在资产荒的主动管理的基金产品在行业竞争加剧、行业规模扩张等因素下，对资产配置的风险偏好会明显上升。“我们希望未来提升权益类产品比重10~20个百分点，会在新三板、大金融改革和互联网+等领域布局。”深圳一家私募机构负责人称，一级市场会是未来回报率相对较高的投资领域，重点关注中国经济转型中代表新经济领域的企业。

申万宏源认为，优先股、资产证券化、权益一级市场、不良资产处置，以及港股和B股实施股东主义的投资机会都有望受到追捧。A股作为大类资产配置的重要环节，提高风险偏好加配A股的情况也正在或者将要发生，高股息板块可能率先受益。大类资产配置格局对A股有利，如果改革和创新进程配合，在最乐观的情况下，“慢牛”可能已经逐步到来。

申万宏源建议，在权益类资产配置方面，可重点关注一级市场、被低估的港股和B股；利率下行背景下高分红板块。因为股灾，一级市场估值下降，有利于提升投资潜在回报率；历史比较看，港股和B股也正处价值洼地；高分红板块与个股在利率下行环境中投资价值凸显，关注明年蓝筹板块的股息率修复机会。