经营分析

　　脱硝催化剂经营状况低于我们预期。虽然我们预计到公司在2015年在脱硝催化剂领域将面临显著的压力，但公司相关业务萎缩的速度依然超过我们之前预测。根据我们的估算，公司在上半年脱硝催化剂的业务规模萎缩超过60％。我们在6月15日发布的大气环保行业报告中预测，2015年，脱硝催化剂的整体市场规模将比2014年萎缩50％，2016年将进一步萎缩近20％。我们预计公司2015年此领域的营业收入将下降60％-80％。此领域的业务的孱弱表现将持续2-3年。 　

　　特许经营业务依然稳定增长：我们的估算，2015年上半年特许经营领域的收入将维持低两位数的增长水平，和去年全年的增长水平基本持平。我们预计，公司将在特许经营业务上持续加码，以对冲在环保工程和脱硝催化剂业务上的低迷表现。随着高毛利润率的特许经营业务比重的增加，我们预期公司在毛利润率上将会得到进一步提升。

　　新的增长点培育仍需时间：公司在上半年和北票市政府签署了污水处理BOT 项目的合作意向协议。在山东海阳核电站的核固废处理项目也在顺利进行。我们十分赞同公司在业务多元化上的举措，但预计污水，固废处理业务在财报上的提升仍需时间。在近两年，公司的财报依然在传统业务上承压。

　　盈利调整

　　考虑到传统业务的低迷，我们分别下调公司2015/2016的EPS 预测19％/23％，到每股0.50/0.49元。对应净利润分别为3.01/2.94亿元。

　　投资建议

　　目前股价对应42.6x15PER/17.6x15EV/EBITDA，考虑到公司在特许经营上依然有母公司的强有力支持的因素，公司在核固废处理方面垄断的优势以及在危废，水务处理业务上的潜在空间，我们给予公司23x15EV/EBITDA，对应目标价每股24.7元。维持增持评级。

　　桑德环境（31.48 -0.38%，咨询）：股权转让获财政部批复 清华控股入主桑德环境

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛

　　事件：

　　桑德环境于2015年7月22日晚发布公告，公司接到控股股东桑德集团的通知，财政部批复同意清华控股及其一致行动人协议受让桑德集团所持桑德环境2.52亿股股份。

　　点评：

　　2015年4月10日，桑德环境控股股东桑德集团与清华控股及其一致行动人启迪科服、清控资产、金信华创签署了《股份转让协议》，桑德集团拟将其所持公司无限售流通股2.52亿股（占公司总股本的29.80％）转让予清华控股及其前述一致行动人。

　　根据国家财政部财企［2015］39号《财政部关于批复清华控股有限公司及下属企业协议收购上市公司股份的函》批复，财政部批复同意清华控股协议受让桑德集团所持桑德环境50，774，484股股份，清控资产协议受让25，387，242股股份，启迪科服协议受让169，248，280股股份，金信华创协议受让6，769，931股股份，受让价格协商确定为27.72元/股。清华控股及其一致行动人获得股权受让批复后，将协同股权转让的相关各方办理股权转让的过户事宜。

　　盈利预测及评级：我们预计公司15-17年摊薄每股收益分别为1.33元、2.02元和2.29元。我们看好清控入主桑德环境后，桑德环境环保大平台的发展前景，维持 “买入”评级。

　　风险因素：政策风险；项目风险；财务风险；股权转让和资产整合风险；行业竞争加剧风险。

　　博世科（59.4 +0.68%，咨询）：工业废水专家+小市值+高成长 发力PPP

　　类别：公司研究 机构：光大证券（15.88 +1.28%，咨询）股份有限公司 研究员：陈俊鹏

　　专注工业废水治理的行家：

　　公司以高浓度、难降解工业有机废水处理工程起家，以系统设计和设备集成为主；涉及工业行业主要包括制浆造纸、农副食品、制药行业。2009年后，公司涉足重金属污染治理工程、制浆造纸清洁漂白生产技术；核心业务已实现由水污染末端治理向上延伸至前端控制领域。

　　清洁漂白技术&；；；；环境修复双发力：

　　公司目前在手两个35T/D 大型二氧化氯制备系统订单，合同金额高达2.2亿，将成为公司未来两年重要要的业绩贡献来源。同时考虑公司过往客户（工业废水治理）主要集中在制浆造纸行业，有良好的客户基础，与开展二氧化氯制备业务有较高的协同效应，我们看好未来公司水污染前端控制业务的高增速发展。另外，湘江流域重金属治理规划投资500多亿元，公司子公司湖南华亿在湖南省重金属修复领域开拓较为成功，未来有望继续拿下订单。考虑修复行业整体趋势向好，市场释放在即；修复项目单体金额规模较大，对公司业绩弹性高；我们看好该业务成为公司未来发展超预期的亮点。

　　进军水务板块，发力PPP 模式：

　　公司近期中标江苏省泗洪县供水工程PPP 项目，正式通过PPP 模式进军水务板块。此次中标项目总设计处理能力为15万吨/天；总投资额达3.06亿元。从项目规模来看，其体量超过公司2014年营收的一倍；如按8％的收益率估算，那么该项目将为公司带来约2400万的利润，为公司2014年收益的77％。 考虑公司目前体量、市值较小；PPP 项目的顺利拓展，将为公司业绩带来很高的弹性。

　　投资建议：

　　截至2014年底，公司期末订单达4.4亿，若考虑已中标未签约订单，则合计高达近9亿元，是公司未来业绩和持续盈利的有力基础，我们认为公司业绩高增长确定性强。预计公司15-17年营业收入分别为4.6亿元、6.5亿元和8.8亿元；EPS 为0.82元、1.16元和1.55元。考虑目前环保行业水工程设备公司的估值，给予2016年80倍PE，目标价93元。
　　风险提示：应收账款比例高，回款低于预期的风险

　　格林美（10.5 +1.94%，咨询）：携手湖北省供销合作总社 探索“互联网+分类回收”业务

　　格林美 002340

　　研究机构：申万宏源（8.65 +1.17%，咨询） 分析师：叶培培

　　投资要点：

　　公司公告：1）公司与湖北省供销合作总社签署框架协议书，双方共同出资设立“回收哥”网络回收有限公司，采用O2O方式开展“互联网+分类回收”业务；2）深圳中植产投于2015年7月15日通过深圳证券交易所证券交易系统从二级市场以自有资金999.72万元增持本公司股票710026股，占公司总股本的0.059％，中植产业投资有限公司计划通过自身及关联企业自2015年7月10日起三个月内，继续增持公司股份，合计不超过公司总股本的3％（含本次）。

　　“互联网+分类回收”项目推进有条不紊，回收渠道拓宽利好公司长期发展。本次项目合作方湖北省供销合作总社是省政府直属合作经济组织，政府背景和完善的渠道布局是其最大优势。据公告披露，供销合作总社在在省内建立蕲春、汉川、谷城、恩施四大工业园和一百多个回收网点，以“四园一网”的合作方式来开展再生资源回收加工业务。此次合作双方计划以“回收哥”为形象主体，采用O2O方式来实现居民线上交投废品与“回收哥”线下回收深度融合，线上的交投平台包括手机APP、微信和网站。双方预计在7月底之前启动“回收哥”APP在湖北四大地区的上线试点工作，在15年年底前完成覆盖湖北全省主要城市推广工作，目标是让全省30％以上城市市民使用“回收哥”APP。固废回收行业长期以来受制于回收渠道分散，难以持续提升集中度。以公司为例，14年公司“四机一脑“回收量达到670万台，但在全国市占率仅为5％左右。我们认为，线上交投+线下上门回收的模式有利于提高居民参与分类回收的积极性，拓宽公司的回收渠道，从而提高公司在行业内的市场占有率。 

　　长期来看，未来“回收哥”项目在湖北发展成熟后，有望向其他省份复制。

　　中植产投持续增持彰显对公司发展强大信心。公司与中植系合作关系密切，14年公司就与中植资本联手发起10亿元的环保产业基金，15年公司的定增方案中中植产投拟出资7.5亿元认购7895万股。此次中植产投在二级市场上增持公司股份并计划在未来继续增持，彰显了对公司发展前景的强大信心。

　　维持盈利预测和增持评级。鉴于此次项目建设的具体方案尚在协商中，我们暂不调整盈利预测，预计公司2015-2017年净利润分别为3.71、4.56、5.11亿元。不考虑增发摊薄，公司2015-2017年EPS分别是0.31/0.38/0.43元（考虑增发摊薄后，15-17年EPS分别是0.25/0.31/0.35元）目前股价对应动态市盈率分别为46X/38X/33X，维持增持评级