A/H股汽车经销服务商半年报业绩回顾

1)A股汽车经销服务板块业绩综述:上半年营业收入合计yoy-10.82%,营业利润yoy2.73%,归母净利润yoy8.39%,经营性现金流净额yoy48.28%。利润增速明显好于收入增速,现金流亦明显改善。2)H股汽车经销服务板块(统计10家)业绩综述:上半年营业收入合计yoy-2.52%,营业利润yoy-17.34%,净利润yoy-28.42%。利润增速明显低于收入增速;据wind已公布的中升及新丰泰数据来看,经营性现金流呈现改善迹象。3)利润率方面,A股与H股表现不同,上半年A股经销服务商整体毛利率/净利率分别同比提升1.71/0.76个百分点;而H股经服务商整体分别同比下降0.35/0.73个百分点。4)我们认为,A股经销服务商表现优于H股,主要是:①A股经销服务商成本费用控制相对得当。A股期间费用率低于H股,且上半年A/H股期间费用率同比增长-0.68/0.40个百分点;②A股投资收益明显高于H股。上半年A/H股投资收益合计分别为6.56/0.14亿元,yoy147/-60%;③A股营业外收支净额明显高于H股。另外,经营性现金流改善幅度大,显示经销服务商因市场比较低迷而放缓扩张步伐甚至精简网点规模。

行业景气度低迷致经销服务板块业绩表现差

1)上半年汽车销量仅增长1.43%,同比收窄近7个百分点。加上厂家官降及压库,共同导致经销服务板块营收与主业利润下滑明显。2)7-8月主流整车厂与经销商一起主动去库存,使得8月经销商库存预警指数自3月以来首次降到50%以下。但根据旺季规律,车企仍将会为尽力完成销售目标而压库经销商。因此,我们认为,宏观经济环境较差与股市“赚钱效应”不再将会持续拖累下半年新车销售,加上厂家旺季压库规律,这些将使得下半年新车销售占比高的国内经销商主营业绩整体仍难言乐观。3)未来发展方向:一方面,行业整合有望加快,集中度将提升。具有规模、渠道与资金优势的优质经销商将会度过难关,而其他不具备优势的区域性中小经销商则将会因经营困难,资金链紧张被收购;另一方面,积极向具有万亿规模的后市场业务转移。虽然目前因政策不完善导致市场“小散乱”情况严重,但近期《交通运输部关于修改〈机动车维修管理规定〉的决定》发布在放开维修自主权、明确维修技术信息公开、建立维修电子档案、明确同质配件等重要方面做出规定,使得维修保养、配件销售、二手车交易等后市场业务迎来政策曙光。虽然未来要真正打破主机厂垄断仍需后续实施细则出台,但政策大方向促进后市场业务规范健康发展是大势所趋。我们认为,后市场发展逻辑为:参与者积极探索商业模式,发现问题并改进-政策及细则持续出台加以规范,强调行业准入-万亿后市场空间正式打开,参与者优胜劣汰开始。目前仍处于第一阶段,随着政策持续推出规范发展,后市场真正爆发可能已经不远。

推荐标的

我们重申具备规模、渠道与资金优势并积极转型的优质综合经销服务商在授权销售模式不变的情况下将会成为赢家;同时,积极与互联网平台合作,整合B/C端资源的汽车零部件厂商有望在配件销售、维修保养等领域分得一杯羹。据此,我们长期推荐国内汽车经销服务商排名前三甲标的:国机汽车、广汇汽车以及庞大集团。同时,可适当关注均胜电子、金固股份、隆基机械及德联集团等零部件标的。

风险提示:汽车行业景气度低于预期;经销商与零部件业绩承压。