文山电力：业绩平稳符合预期，新电改为公司带来利润增长空间

　　事件评论

　　售电量稳步提升+购电结构变化带来营收增加，毛利率下降。主要受到趸售州内三县大增36.5%的影响，公司上半年完成供电23.51亿千瓦时，同比增长2.4%，带来营收增长4.5%；购电方面，公司向电价偏贵的省网购电增加，同比增长5.9%，带来营业成本增加，毛利率下降0.1%。

　　铁合金用户电费回收风险加大，带来公司资产减值损失计提大幅增加。公司客户西畴县莲花塘九股水冶炼厂由于宏观经济影响，2015年以来尚未恢复生产，其欠下公司约2952.2万元的电费面临较大风险，考虑到安全性，公司上大幅计提减值损失，带来该科目大增1620.13%。

　　未来看点：电改下受益标的。公司属于发售一体化电网公司，主营集中在云南文山州，自有电站规模11万千瓦，调度电站57万千瓦，占文山州水电装机总规模的39%，售电量占比达54%，客户以趸售和大工业为主，比例分别为39.53%和32.73%。主要考虑到目前购售电价均由发改委规定，缺乏定价自主性影响其业绩提升。电改放开售电侧后，趸售、大客户和一般工商业均可成为议价对象。除此之外，公司目前向省网购电比重日益增大，不得不面临高电价，未来输配电价改革后此端购电价格也有望下调。

　　预计公司2015~2017EPS分别为0.27、0.28、0.28，给予“推荐”评级。