康美药业
康美药业:牵手青大,迈出网络医院平台全国扩张第一步
康美药业 600518
研究机构：西南证券 分析师：朱国广
事件:昨日晚,公司公告与青海大学签署战略合作协议,就科研项目交流、申报,科研平台搭建,中药材地方标准制定,人才资源共享,网络医院平台等合作事宜达成共识。战略合作协议主要内容分三个方面:
1、科研能力提升和优秀人才储备。包括设立专项科研基金、本科“康美班”、康美专项奖学金、康美短期培训班;共建各级各类人才实习、实训及实践基地;通过人才互兼、互聘实现人才资源共享;同意康美研究机构入驻青海大学(国际级)科技园;应康美需求,组建科研团队,开放仪器和设备资源,联合开展各项科研活动;共建国家级重点实验室、国家地方联合工程中心、省级重点实验室等科研平台项目等。
2、联合制定特色中藏药材的地方标准。双方同意共同进行对包括冬虫夏草、雪莲、藏茵陈、红景天、麻黄等在内的特色中藏药材产品在质量、产品等级分类等方面的地方标准制定共同开展合作。
3、网络医院平台合作。青海大学附属三甲医院与康美药业下属的医院开展包括医护人员的交流与合作,共同推进青海大学附属三甲医院成为康美网络医院平台合作单位。
校企全面合作,模式有望复制。青海大学是青海省唯一的国家“211工程”重点建设大学,科研实力雄厚。与青海大学共享人才资源,有利于提升公司科研能力及优秀人才的储备。联合制定特色中藏药材的地方标准,将有助于公司对特色中藏药材的研究和开发,推动公司中药材大宗交易业务的发展。我们认为与省级顶尖大学全面合作模式有望在其他地区复制,奠定公司长远发展基石。
引入青海大学附属医院,第三方网络医院开始全国布局。公司拥有全国独家的第三方网络医院平台试点牌照,可开展B2C的远程诊疗服务,有望成为整合全国所有医疗机构和医生资源的“天猫医院馆”。青海大学附属医院是青海省内最大、实力最强的三甲医院。此次与青海大学附属医院的合作,是公司与青海省签署战略合作协议中互联网健康云服务平台项目落地的第一步,也是公司第三方网络医院在全国范围内布局落地的第一步。目前公司已经与广西玉林市、青海全省、广东普宁市和云南普洱市政府签订了《医疗健康服务产业战略合作框架协议》布局网络医院。我们认为未来将有更多大型三甲医院入驻第三方互联网医院平台,公司有望占据互联网医疗的最高格局。l 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年营收和净利润复合增速分别为25%和31%,EPS 分别为0.72元、0.93元和1.18元,对应当前股价PE 分别为32倍、25倍和19倍。公司估值较低且业绩增速较快,当前股价具有安全边际。考虑到公司布局的互联网+中医药供应链管理、互联网医疗健康服务云平台和中医药大金融业务(现货、期货和保险)的市场空间都非常巨大,均有望贡献近千亿市值。我们维持“买入”评级,目标市值1500亿,目标价34.1元。
l 风险提示:战略框架执行或不达预期,互联网医疗健康服务平台推广或低于预期,互联网金融服务或有坏账烂账,公司人才储备或不足以支撑业务布局风险。
康缘药业
康缘药业:招标寒冬中,稀缺高成长,维持“买入”
康缘药业 600557
研究机构：齐鲁证券 分析师：胡彦超
投资要点
事件:2015.8.20,康缘药业电话会议交流。严峻的招标形式下,什么样的处方药企业可以熬过这个寒冬迎来新的春天?这是所有投资者关心的问题,完全看空的有,分化看的也有。那么实际药企的看法又如何?为此,我们特邀请康缘药业高管电话交流,就行业、公司情况进行交流。
点评:重磅品种热毒宁仍有很大的开拓空间+口服制剂恢复性增长+尤赛金医保突破,成为康缘药业穿越严峻招标的利器,预计下半年整体业绩仍有望保持20%以上的增长。维持“买入”评级。
从收入端分析,公司主要现金牛品种热毒宁进入稳健增长期,2015年增量源自:基层市场开拓力度加大+重归广东市场。公司2015Q2营收7.69亿元,同比增长19.28%,净利润1.098亿元,YOY22.41%,保持快速增长,明显快于2015Q1。
核心品种热毒宁,严峻招标环境下的现金牛产品,预计2015年15%左右的增长。Q2收入预计3.5亿元左右,环比持平,同比增长6%左右,在去年高基数的基础上保持了不错的增长趋势,严峻的招标形式下(湖南、浙江、安徽)仍能有所增长,显示了该产品终端刚性需求。我们认为该品种2015年整体维持15%左右的销售增长,驱动主要来自1)刚性需求:清热解毒类中药注射剂行业仍有6-7倍空间;2)热毒宁目前销售区域集中,仍有拓展空间。3)2015年重回广东市场。
潜力重磅品种尤赛金开始发力,预计Q2销售2000万左右,全年预计1亿左右。尤赛金是市场预期最高的品种,公司在医保进入、代理商督导、销售激励方面做了大量的工作,2015年尤赛金进入江苏医保确定性较高+上海、广东等地的招标放量等因素将促使该品种快速放量,我们预计全年销售1亿元左右。
口服制剂方面,公司多个口服制剂销售增速转正,营销改革效果逐步体现。占公司销售收入30%左右的胶囊剂,2015H1销售3.76亿元,同比增长29%,我们认为主要是桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊的稳健增长以及天舒胶囊的销售口径调整因素影响,随着公司新的营销改革的推进,我们预计口服制剂的销售有望通过内部激活+激励考核的驱动下,获得快速增长,2015年整体有望保持20%左右的增长。
目前这个位置怎么看康缘药业?我们认为:未来3-5年,热毒宁、银杏二萜内酯的接力是市场给予公司43PE(TTM)的主要原因。随着热毒宁销售增速放缓,其短期业绩或存在不达预期的风险,但是,公司作为创新型中药明星企业,产品线丰富,热毒宁、银杏、龙血通络等品种梯队完整,且目前公司也在并购方面多方考察。而且2015年积极在互联网电商方面积极探索。我们认为,公司自身产品线梳理和并购拓展将逐步夯实公司成长的持续性,我们看好公司作为具备长期投资价值。
盈利预测:凭借自身丰富产品线及战略布局的推进,我们认为公司具备长期投资价值。盈利预测方面,预计公司2015-2017年收入分别为29.65、35.61、44.52亿元,增速分别为15.7%、20.1%、25.0%,归属母公司净利润分别为3.87、4.85、6.00亿元,同比增速21.0%、25.4%和23.8%,对应15-17年EPS0.75、0.94、1.17元。我们认为在目前的医药板块估值整体下移,业绩高成长越来越难以维持的大背景下,公司作为产品梯队完善、潜力品种处于快速放量第一年、营销改革快速推进的转折年,公司依然成为医药板块难得的“有业绩、低估值、拐点型企业”,我们维持目标价为35-40元,对应2016年37-42倍PE(行业平均30PE左右),目前股价对应2016年30PE,有较大估值提升空间。维持“买入”评级。
风险提示:基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险.
天士力
天士力:业绩平稳增长,中药国际化加并购未来可期
天士力 600535
研究机构：渤海证券 分析师：王雯
天士力发布半年报,2015年上半年公司实现营业收入62.3亿元,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为8.1亿元,分别同比增长1.99%和10.2%。EPS为0.79元,点评如下:
投资要点:
行业大环境影响,工业增速放缓
上半年公司工业收入为30.8亿,同比增长4.01%,毛利率略降低1.14个百分点,为71.56%。公司产品大部分走医疗渠道,受医保控费、招标延后及限价等大环境影响。分产品看,丹滴目前医院端已有较高市场占有率,公司着重开拓了OTC市场,上半年OTC市场有较快增长,预计总体增长稳健。养血清脑、藿香正气、穿心莲内酯等双跨品种加大了社区和OTC的拓展力度,保持了较快增长。水林佳受招标因素影响,增速略放缓,而益气复脉进入十几个省医保,仍保持了20%以上增长。此外公司商业实现收入31.1亿元,同比增长-0.57%,但毛利率增加了3.07个百分点,达到7.43%。主要原因是公司主动减少了调拨业务,实现商业业态优化,预计较高的毛利率能保持。
