FDA进展顺利,三期临床有望明年上半年
完成丹滴于2012年开展全球多中心随机双盲安慰剂对照试验,目前三期进展顺利,已约谈病人数千人或到临床中心访问,其中筛选合格病人近千人,成功随机化入组病人700余人,病人入组进展顺利,至今未发生任何一例与实验药物或临床试验方案相关的不良事件。预计3期能按照预期进度在明年上半年完成。
投资建议
公司是中药国际化的领军企业之一,虽目前药品政策如医保控费、招标限价情况难言乐观。但龙头企业有望受益于行业洗牌带来的市场份额的提升。公司有望受益于内生强大的产品储备和优秀的渠道能力驱动下增长,另外外延并购也值得期待。中长期的成长前景看好,略下调公司盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为1.51、1.89和2.36元,分别同比增长19.1%。25%和25.4%,暂维持增持评级。
同仁堂
同仁堂:业绩稳健增长,期待国企改革带来新活力
同仁堂 600085
研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅
报告要点
事件描述
同仁堂发布2015年一季报:实现营业收入30.69亿元,同比增4.42%;归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长13.72%,EPS为0.18元;扣非净利润2.39亿元,同比增长14.68%。
事件评论
一季度业绩稳健增长:一季度,公司收入同比增长4%,净利润同比增长14%,扣非净利润同比增长15%。公司综合毛利率提高2.4个百分点,主要受产品提价的影响;销售费率提高0.72个百分点;管理费率提高0.58个百分点;财务费率提高0.14个百分点。
母公司平稳增长,同仁堂科技、国药保持较快增速:2015年一季度,预计公司医药商业收入同比增长超过10%,工业收入与2014年同期基本持平,分平台来看:(1)母公司同仁堂股份:收入平稳增长,净利润同比增长16%,预计一线品种保持平稳,二三线品种整体增速在10%以上;(2)同仁堂科技:收入同比增长14%,净利润同比增长16%。其中,牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶增速等品种增长情况较好,预计增速在15%以上;(3)同仁堂国药:收入同比增长46%,净利润增长25%。国药作为集团海外销售平台,目前已在15个国家和地区开设56家店铺,并于今年2月底以7143万港币收购大宏贸易51%的股权,进一步拓宽了公司的分销网络,有利于安宫牛黄丸等产品在海外市场的销售。
期待国企改革改善经营机制:公司上市以来,发展速度较为缓慢,我们认为主要原因在于机制。2014年8月初,北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,明确了国企改革的大方向,预计今年北京市国企改革的具体方案和细则有望出台,医药作为竞争性行业,未来可能的改革方式有股权激励、股权优化等。我们期待公司机制能得到改善,进一步激发企业内生活力。
维持“推荐”评级:同仁堂的品牌价值无可比拟,拥有800多个药品文号、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络,是潜力巨大的平台型企业,未来有望持续受益于药价放开和电商发展。国企改革预期等积极因素,将会促进制约公司发展的机制问题逐渐改观。预计公司2015-2017年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,对应PE分别为50X、41X和34X,维持“推荐”评级。
嘉事堂
嘉事堂:商业模式创新再布局,PBM
嘉事堂 002462
研究机构：国泰君安 分析师：胡博新,丁丹
本报告导读:
近日,我们组织公司调研,与董事长就公司未来战略规划进行了深入沟通,公司耗材+药品业务二元结构发展向好,PBM业务探索推进中,维持增持评级。
投资要点:
主营稳健增长,新业务持续探索,维持增持评级。公司上半年业绩预告:受益于高值耗材业务并表,公司上半年营业总收入36.85亿元,同比增长54.42%,归母主营净利润8914万元,同比增长61.03%。目前公司通过GPO业务在品种议价采购方面已建立强大优势,公司未来或将继续发挥商业模式创新能力,布局PBM等新业务,奠定公司中长期发展基础。维持公司2015-2017年EPS为0.75/1.05/1.43元的预测,维持除权后目标价54.9元,维持增持评级。
采购议价体系上新台阶。公司从2013年6月与首钢签订GPO协议开始至今,已稳定运营2年,目前GPO业务已陆续拓展到鞍钢、中航等若干医院,预计2015年GPO整体规模或将接近10亿规模。通过GPO业务,公司已掌握充分的上游产品供应商资源,并拥有较为完善的采购议价体系,未来可将此议价体系逐步拓展至新领域。
PBM模式新探索:保险+政府+商业三方合作。从PBM模式看,需要保险公司、地方政府以及医药商业公司的三方合作,目前受制于政策约束和公司资源禀赋,目前国内开展实质性PBM业务的公司较少。短期看,医药商业公司在PBM模式中主要提供较为完善的药品议价采购体系,也即实现药品端的控费,中期看,需要深度介入到诊疗体系中(包括诊疗路径制定、处方审核等)实现医疗+药品的综合控费。嘉事堂目前拥有较为完善药品采购议价体系,未来或将通过努力整合各方资源,逐步布局PBM业务。
风险提示:新业务进展低于预期。
贵州百灵
贵州百灵:经营稳健,营收保持稳步增长
贵州百灵 002424
研究机构：申万宏源 分析师：王晓锋
点评:
公司经营稳健,营收保持稳步增长。2014年,公司实现收入15.75亿元(+12.05%),归母扣非净利润3.02亿元(+14.15%),营收保持稳定增长。分季度看,与13年类似,四季度仍是公司营收和净利润的高峰,单季度实现收入5.63亿元,净利润1.36亿元,占全年的比例分别为35.77%和43.70%。
核心品种银丹心脑通实现收入5.32亿元,同比增长13.17%。非药品业务有不同程度下滑。报告期内,药品业务实现收入15.53亿(+13.24%),其中银丹单品借助基药招标契机,已在辽宁等19省完成招标,全年贡献收入5.32亿(+13.17%),成为公司业绩保持稳步增长的主要动力,收入占比由32%上升到34%。维C银翘片、咳速停糖浆和金感胶囊等二线品种也保持稳步增长,小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒、复方一枝黄花喷雾剂等三线潜力品种在低基数基础上保持高速增长。分地区来看,中南和西北地区营收保持快速增长,增速在30%左右。随着15年基药招标的进一步推进,公司银丹等品种仍会保持较快增长。非药品方面,中药材、饮料喝肥料的销售收入均有不同程度下降,全年收入分别为900万(-19.34%)、557万(-54.84%)和535万(-28.66%),由于非药品业务已经是公司非重点业务,预计未来收入可能进一步下降。
“开源节流、增收减支”收效明显,盈利能力不断提升。提升盈利能力成为公司14年工作的核心,加强生产和管理体系的优化,生产成本下降了0.66个百分点,期间费用率下降了0.35个百分点,整体净利率提升了0.58个百分点。
在研品种定位大病种,制药医疗服务一体化稳步推进。糖尿病制剂和医疗服务方面,糖宁通络胶囊于2014年8月取得了《医疗机构制剂注册批件》,12月开始在全资子公司贵州百灵中医糖尿病医院使用,未来有望通过连锁方式进行复制和推广。乙肝新药方面,公司1.1类化药新药替芬泰于2013年12月和2014年1月收到CFDA下发的原料药及制剂的I期临床批件。2014年5月在苏州大学附属第一医院顺利启动临床试验工作。此外,新型给药系统,表柔比星脂质体适用于多种肿瘤,目前处于临床前研究阶段,进展顺利。
盈利预测及评级。预计2015~2017年EPS为0.80、0.99和1.24元,对应PE为64X、52X和42X。公司作为苗药龙头企业,核心品种银丹心脑通随着招标推进,放量可期。糖宁通络胶囊采用院内制剂,走连锁化的经营模式,成为新的平台,发展空间很大。此外,公司在乙肝和抗肿瘤领域的新药布局也值得期待,维持增持评级。
