农业是下半年A 股中少有的高景气度板块:CPI 上行、多政策推动以及人民币贬值减少进口冲击,建议超配农业板块,两条主线1)深改组的重点工作:土地流转+农垦改革+国企改革, 首选海南橡胶(601118);2)禽养殖板块。

养鸡行业长周期历史底部,反转迹象明显:目前鸡肉价格处于最近4 年历史性底部。同时祖代鸡存栏量持续减少,三季度后鸡肉消费进入传统旺季,再叠加下游冻肉库存消耗完毕,鸡肉和猪肉价格目前出现明显剪刀差,鸡肉价格有望触底反弹,进入15-20 个月的上涨周期,我们认为当鸡胸肉和白羽鸡现货价格出现向上拐点时股价将加速上涨。

供给收缩,祖代鸡原始产能持续收缩助力养鸡行业周期反转大趋势:近几年养鸡市场行情低迷,养殖场引种积极性低。同时, 受H7N9 等禽流感病影响,养殖户承受心理压力较大,小养殖场不断退出。此外,由于美国禽流感仍未得到控制,我国于2015 年1 月发文禁止进口美国种鸡。2014 年我国祖代鸡进口总量为116 万套,如果2015 年美国复关无望,我们预计进口量会降至70 万套左右,下降40%。本次供给收缩的核心区别在于祖代鸡去产能,至少需要1 年以上时间恢复。

需求环比改善,猪价4Q 将创新高带动鸡价反弹:进入三季度后,中秋、国庆等传统节假日会显著提升消费,使得CPI 水平持续上升。从历史上看,猪肉价格(五花肉)与鸡肉价格(白条鸡)的比价平均水平在1.24,目前的水平是1.4,处于历史高位。我们判断4Q15 猪价将创20-22 元/kg 的年内新高,猪鸡价格比将创新高,在猪肉涨价的背景下,替代效应明显,鸡肉需求弹性更大。

库存出清,3Q 初有望去库存完毕:由于屠宰场4、5 月份储备了大量冻肉,目前仍在去库存。从目前调研情况看,多数肉制品厂家鸡肉库存量在下降,预计到9-10 月份低价库存消化完毕。

禽养殖板块有5 倍的利润弹性,有1 倍估值空间,市值有2-4 倍的空间。行业盈利看,11 年猪价到达20 元/公斤的历史高点时,白羽肉鸡价格达到11 元/公斤,较目前价格具有38%的空间;毛鸡养殖利润11 年最高达到5.23 元/羽,较目前水平具有近5.3 倍的上涨空间。禽养殖个股的估值高点在30-35 倍左右。 在周期向上之时,养殖企业大概率出现戴维斯双击。前股价对应的16 年市盈率13-19 倍左右。这意味着个股普遍还有 50%-100%的估值空间,综上市值我们中性假设还有2 倍左右空间。

推荐标的:龙头企业圣农发展(002299)和流通盘最小的仙坛股份(002746)。

风险提示: 疫病风险;价格不达预期风险;