化工新材料概念股价值解析

　　宁波韵升：新能源汽车与工业自动化或成为未来利润增长点，6个月目标价39元，维持买入评级

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：叶培培，徐若旭 日期：2015-04-27

　　投资要点：

　　股权激励将提升经营效率。在公司2015年顺利实施股权激励后，我们认为这有助于理顺公司激励机制，有效激活公司员工的主观能动性，从而提升公司的经营效率。我们预计公司将在汽车及工业电机等领域加大高附加值产品的市场开拓;另外，在综合磁钢领域包括风力发电机、电梯曳引机、核磁共振等工业领域、家电中的压缩机以及消费类电子中的手机振动马达等下游，公司相关产品的挖潜空间也值得期待。

　　原料价格稳定保障主业稳健增长。在稀土市场经历了3年低迷后，我们认为当下稀土价格的底部特征较为清晰，一方面来自于行业需求整体稳定（不再下滑，该死的都死了），另一方面，稀土出口配额与关税的取消倒逼国家相关政策的改革，诸如打黑、收储、大集团成立等政策近期层出不穷引发了强烈的供给收缩预期，我们强烈看好战略小金属稀土中长期温和上涨的趋势。在此过程中，拥有较强议价能力的钕铁硼企业能够较好的往下游传递成本端的上涨，从而持续的提升毛利率。我们预计公司毛利率水平未来有望持续改善。

　　电机产业链最受益于新能源汽车爆发，参股上海电驱动有利公司市值成长。近期的电改新方案对发电方、售电方、用电方提高市场化程度，实现更加充分的竞争则更有利于新能源汽车相关基础设施充电桩的建设，催化行业进一步爆炸式增长。我们认为最受益新能源汽车产量爆发的行业当属电机，间接的，包括宁波韵升在内的相关的大型钕铁硼生产商都将因此受益。公司目前参股中国国内最大的电机生产商上海电驱动26.46%的股权，一旦电驱动上市，将进一步提升宁波韵升的市值成长空间。

　　公司布局伺服电机涉及工业自动化领域，外延并购预期强烈。2014年年报，公司已披露实现伺服电机销售收入2100万元左右，伺服电机（多数为永磁同步电机）是工业4.0趋势下必不可少的重要部件，目前广泛应用于数控机床，包装机械及机器人关节上。虽然公司目前相较汇川技术接近3亿销售收入的规模还有一定差距，但我们认为公司在相关领域拥有丰富的技术积淀将令公司享受到未来伺服电机行业快速增长的红利。公司目前拥有现金等价物约11亿元，外延并购预期强烈。

　　投资建议：6个月目标价39元，维持买入评级！我们认为钕铁硼行业正处于向上的景气周期，原材料产品温和涨价及公司自身调整产品结构将提升公司未来毛利率水平。同时公司未来将受益新能源汽车和工业自动化带来的钕铁硼需求爆发。我们给予公司2015-2017年EPS0.65/0.91/1.19元，未来3年复合增速38%，按同行业可比公司给予2015年60X，则公司6个月目标价为39元，距离现在股价仍有约40%的空间，维持买入评级！