7. 公司医疗服务业务和复星集团内部商业保险的有机结合。

　　第一个成果就是永安保险针对和睦家定制的高端医疗保险。上周永安保险针对和睦家，做了定制商业保险，差不多1万多元的保险，之后12个月的疾病，去和睦家只要付挂号费，其他都可以免费解决。后续还会有产品推出。

　　复星集团作为母公司，包括金融、地产都有大健康的布局，和复星医药会有很好的互补合作。 公司董事长是复星国际的董事，同时兼任复星国际健康控股总裁，负责协调复星集团旗下跟医药健康相关的工作，包括健康保险、医疗地产、养老，康复，协调上市公司和大股东资源的最高效的结合。 比如公司做禅城医院的VIP，这个在社保之外，需要其他的商业保险或者自付。

　　8. 复星医药的医院价格体系。

　　严重的医患扭曲关系的根源是医疗收费体系的扭曲，医生的服务性收费太低了公司复星医药推行自己认为合适的收费体系，大幅度提高医生的服务性收费，这并不意味着复星医药下的医院收费比其他的高，禅城医院（三甲）每一收费病种都遵照卫生部规定。公司尊重医生专业劳动价值观，公司的医生没有必要去收受贿赂。医生打开系统能够看到的药就那么几种。

　　供应链渠道由公司自己的商业公司管理，药商无法贿赂医生，之前广州有专科医院医生团队跳槽到禅城医院，尽管收入可能没有以前高，但现在拿的都是阳光收入，不用担心。

　　9. 复星医药内部的考核体系。

　　复星医药的考核体系包含但不仅仅是单独考核ROE，公司的考核会针对每一个板块都设立有自己的业务考核体系，包括每个产品达到多少的销量、成本控制如何等等。公司自己的投资业务，获得财务回报是目的之一 ，但不是主要目的，公司投的都是医疗健康的技术和商业模式发展最前沿的东西，之前投的以色列的高清胶囊内窥镜等，都是站在技术最前沿看，投挂号网是看看最新的商业模式。

　　10. 纵观三五年后，公司各业务条线的比例的变化趋势。

　　工业、医疗服务和诊断和器械维持在50%、25%、25%的营收占比是今后三五年的方向，医药工业是主要的利润来源，医疗服务是作为串联起每一块业务的重要桥梁，诊断和器械短期面临更好的市场环境，目前国内的需求方面产品更新换代等比较强烈。另外通过现在的一些互联网手段，公司希望最终用公司医疗服务的服务性环节把所有的工业的、商业业务串起来 ，实现优势互补。比如：去年禅城医院新开的激光美容业务，用的大型设备都是Alma 的，以前都是美容院级别而不是医院级的，现在有五个设备拿到了FDA的设备可以进入医院，进入禅城医院，给了Alma 最好的展示平台，对禅城医院来说有了一个高技术含量和高回报的科室。

　　11. 公司互联网医疗的发展情况。

　　金象网，是B2C，纯网上电商，复美大药房做了导药网，是O2O，公司把导药网剥给了国控。国控的全国布局更加完善，导药网会成为国药零售连锁体系里面 O2O 平台。公司把金象网的B2C 留下，和挂号网合作，公司是挂号网股东，挂号网占有金象网60%股权，三方交叉持股，这有利于公司占有以后医院的入口，病患来源。公司认为处方电子化会是大方向，加强挂号医疗服务的入口，处方电子化之后有望把病号直接转入到金象网手里，完成最终配送。

　　12. 公司投资AMBRX 项目的情况。

　　AMBRX 项目是公司和药明康德一起完成的，金额在几千万美元左右。ADC（抗体药物偶联物）是复星非常关注的方向，公司看中的是它后续的产品，药明康德看中的是之后技术服务方面的互动，AMB 本身也是有收入，它之前可能是1-2亿左右的收入，也有部分的利润，公司占40%左右，是第一大股东。

　　13. 公司胰岛素项目的最新进展。

　　历次年报上有介绍，因为是09年A股募资的项目，可以从募集资金使用进展方面去跟踪。

　　公司原本预计14年投产的项目没有投产，可能是医药审批等有关系。明年公司的2代、3代会出来，当然和前两年出来面临的市场环境不一样了，竞争肯定更加激烈了。

　　持续打造医疗全产业链领军企业，维持增持评级。公司持续布局完善医药全产业链，医药医疗产业巨舰加速。公司维持15-17年EPS1.18元、1.40元、1.68元、，增长29%、18%、20%，对应预测市盈率22倍、18倍、15倍，维持增持评级。

　　恒瑞医药：携手Tesaro公司引进止吐专利药

　　恒瑞医药 600276

　　核心观点：

　　公司公告称引进 Tesaro 公司止吐专利药Rolapitant.

　　公司公告称与美国Tesaro 达成协议，引进用于肿瘤辅助治疗的止吐专利药Rolapitant，公司将被授权负责该药在中国的临床开发、注册和市场销售。Rolapitant 由Tesaro 开发，口服剂型目前在美国已完成III 期临床，处于美国FDA 待批上市阶段，注射剂型目前正在美国开展I 期临床。

　　我们预计 Rolapitant 四年后国内上市，销售峰值可达10亿元。

　　①化疗是癌症重要治疗手段，75%以上的化疗药物均会导致恶心、呕吐，2014年国内止吐药市场超过40亿元，但大部分产品厂家众多、竞争激烈。

　　②Tesaro 是纳斯达克上市公司，专注于止吐药Rolapitant 与靶向抗癌剂TSR-011，市值23亿美元，2014年尚未实现收入，亏损1.7亿美元。③默克阿瑞匹坦作为预防肿瘤化疗后引起的急性和迟发性恶心呕吐的一线用药，已进入美国与中国肿瘤治疗指南，Rolapitant 预计四年后国内可上市，借助公司强大的肿瘤药渠道，销售峰值可达10亿元。 　

　　预计 2015年制剂出口利润贡献5亿元，未来将持续高增长。

　　①一季度制剂出口收入0.9亿元以上，确认利润0.8亿元以上，包含2015年1季度的报关收入以及2014年11月、12月两个月的商业公司分成收入；②我们预计全年制剂出口按终端口径算销售达2亿美元，净利润5亿元，随着七氟烷、方达帕鲁等陆续上市并销售，制剂出口将持续高增长。

　　创新药 23个产品方阵，19K 三季度有望现场检查。

　　①公司向CFDA 申报及获批的创新药共计23个，瑞格列汀6月份已申报生产。②19K 四月份已通知现场检查，预计三季度可完成现场检查，今年年底、明年年初有望获批，未来有望是20亿级品种。③阿帕替尼1.98万元/盒，一季度收入0.3-0.4亿元，全年销售2至3亿元。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司已形成“仿制药+创新药+国际化”三轮驱动的良好局面。目前公司股价42.81元，我们预计15-17年EPS 至1.05/1.37/1.78元，对应PE 41/31/24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险，19K 等新药研发风险，环磷酰胺等制剂出口产品订单不稳定的风险。