评论：

　　公司拟实施员工持股计划实现全体股东、公司和员工利益的一致， 激发员工活力，表明对公司未来发展和长期价值的信心，奠定安全边际。①我们认为本次非公开发行实行员工持股计划， 进一步激发全体员工的工作热情和创新活力，巩固商旅服务优势； 增发募资将降低资产负债率和财务费用，提升盈利能力；员工持股计划快速推出彰显对公司长期发展的信心，相关业务布局有望加速推进。②公司基于机票代理资源的先发优势，创新出“商旅衍生金融，金融驱动商旅”的商业模式，同时外延并购欣欣旅游切入互联网旅游平台，把优势覆盖至大旅游市场；互联网金融全面推进，打造“旅游×互联网×金融”生态圈。维持 2015-17 年 EPS 为0.35/0.49/0.71 元，目标价 71 元，维持增持评级。 　

　　本次员工持股计划，募集资金净额用于偿还银行贷款和补充流动资金，进一步激发员工热情、巩固既有业务优势、加速新业务布局；同时降低了公司资产负债率和财务费用，缓解资金压力，提升公司盈利能力。

　　内生增长+外延并购，大旅游生态圈加速布局：①公司基于机票代理的资源优势，逐步扩展业务范围，目前涵盖机票酒店代理、旅游度假、 TMC及金融服务四个业务板块，定位综合旅游一揽子解决服务商；②内生增长+外延并购，加速大旅游生态圈布局；内生增长方面，创新出“商旅衍生金融，金融驱动商旅”的商业模式，为中小代理商提供供应链金融增值服务；③外延并购机票分销平台八千翼、互联网旅游平台欣欣旅游网，进一步巩固公司在机票代理细分市场的地位。

　　互联网金融全面推进，业务生态成型。①互联网金融业务全面推进，成立第三方支付工具腾付通、小贷公司融易行、P2P 平台，并购保险经纪公司、参与发起设立相互保险公司，成为金融牌照最为齐全的旅游公司，先发优势明显；②设立征信公司，商旅大数据业务或将成为新增长点，并再次升级商业模式。 ③互联网金融业务营业利润贡献由 2013 年 8%提高到2014 年 22%，盈利能力显着。

　　风险提示：非公开发行监管核准风险；金融业务推进不及预期。

　　中青旅：整体业绩有所下滑，乌镇景区再创佳绩

　　公司动态事项：

　　中青旅（ 600138）发布 2015 年中期业绩： 公司 2015 年上半年实现营业收入 47.72 亿元，同比降 2.53%，归属于上市公司股东的净利润 1.66亿元，同比降 34.28%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.44 亿元，同比降 17.21%；每股收益为 0.2287 元。

　　事项点评：

　　因追溯调整以及遨游网投入加大、会展业务季度性差异导致业绩下滑公司 2015 年上半年营收同比降 2.53%，分业务看，主要是由于企业会展服务收入同比下降 32.27%，其他业务除 IT 产品销售与技术服务基本持平（同比-0.52%）外，均有不同程度增长，尤其是景区经营业务仍然保持较快增长。 因执行新会计准则， 2014 年同期净利润追溯调高， 15 年半年度净利润降幅较大为 34%，扣除非经常性损益后同比降 17%，主要由于对遨游网投入加大及会展业务因季度性差异影响上半年业绩下滑所致。

　　传统旅游社业务压力加大，“遨游网+”战略助转型升级

　　2015年上半年公司旅游主业收入 36.3亿元，较 2014年同期下滑 5.6%，其中旅游产品服务收入 20.42 亿元，同比增 4.39%，传统旅行社业务市场竞争加剧，公司持续创新，加强目的地服务产品研发、开拓高端旅游市场并加大体育旅游产品的开发力度，该业务仍保持略有增长；上半年公司提出“遨游网+”战略，新增 13 个出发城市、并通过与各地优质龙头品牌旅行社企业合作开设超 300 家遨游网+O2O 服务中心和城市体验店，进一步拓展了网络化布局；会展业务因受到接待大型活动的季度性差异影响，业绩有较大下滑，但预计全年仍可取得较好业绩。

　　乌镇景区再创佳绩，古北水镇持续培育中

　　2015 年上半年，乌镇景区游客量、营收再创新高，累计接待游客 387.29万人次，同比增长 25.28%，其中东栅 194.99 万人次，同比增长 17.49%，西栅 192.30 万人次，同比增长 34.30%，进一步显现出西栅休闲度假产品良好口碑和吸引力。上半年累计实现营业收入 5.39 亿元，同比增长 26.71%；实现净利润 2.16 亿元，同比增长 25.93%。 以乌镇旅游为主题投资的濮院项目仍处于前期工作阶段。 2014 年开始运营的古北水镇景区实现营收 1.57 亿元，同比增 135.39%，处于持续培育期，后期发展潜力大。

　　投资建议：

　　维持“谨慎增持” 评级

　　公司传统旅行社业务将借助“遨游网+”的旅游生态圈布局推进线上线下的 O2O 融合；乌镇作为华东地区品牌休闲度假景区，将直接受益于迪士尼开园；古北水镇作为类乌镇模式的复制，未来具有较大的增长潜力。 我们预计公司 2015 年、 2016 年每股收益为 0.47 元和 0.64元，对应动态市盈率分别为 41.16 倍和 30.14 倍；维持其“谨慎增持”评级。

　　众信旅游：设立小贷公司 出境金融服务战略落实

　　事件：

　　公司公告拟以自有资金 1 亿投资设立全资子公司广州优贷小额贷款有限公司。子公司主要涉及小额贷款、个人小额贷款及贷款咨询服务等。

　　评论：

　　公司拟投资设立小贷公司，发挥公司产业链中间环节优势，开展供应链金融业务，契合既定发展战略，打造综合型出境服务平台。①公司位于出境游产业链中游，具有明确信息优势，且上下游及零售端客户均有融资需求；②供应链金融业务与货币兑换、第三方支付、保险等金融服务协同，提升终端客户黏性、优化供应链关系，服务上下游合作伙伴和终端用户；③借助上市公司优势，发展供应链和消费者金融服务，助力综合型出境服务平台建立。维持盈利预测，预计 2015/16年 EPS 分别为 0.91/1.31 元，维持目标价 117.9 元，维持增持评级。

　　立足产业链中游，具有信息优势，启动供应链金融，服务上下游和终端用户。①公司处于产业链中间环节，了解上下游各方经营情况、资信情况、支付习惯，信贷定价成本较低；②下游代理商在扩大业务规模、拓展资源时可能存在资金需要；地接社对下游批发商或大型零售商均存在一定账期，业务规模较大时也可能存在资金压力；部分中游批发商在旅游旺季或业务快速发展时，也可能会有资金缺口。③对零售端客户来说，分期付款等其他消费旅游产品的市场空间越来越大，公司可以通过代理商或自有零售渠道向消费者提供类似产品和服务。

　　继参与发起设立寿险公司后， 金融服务板块逐步丰富， 落实出境服务综合平台战略。①出境服务综合平台包括的游学及留学教育、医疗、移民、置业板块均涉及较长产业链，且存在融资需求。②金融服务可提升客户体验，增强平台粘性。

　　公司出境综合服务战略明确，发展路线清晰、战略步步落实：①收购北京周游天下旅行社，布局上游产业掌控目的地资源；②投资多个出境服务项目，搭建全方位出境服务平台，包括海外目的地生活服务平台、“出境云”大数据管理分析平台、出境游业务平台、海外教育服务平台及出境互联网金融服务平台；③参与发起人寿保险公司，高度契合公司出境服务业务布局；④设立广州优贷小额贷款公司，出境金融服务战略实质进展。 公司定位明确、发展路线清晰、战略步步落实。 

　　风险提示：设立审批风险、业务协同效应不及预期、境外金融风险。