4. 三亚海棠湾项目运营情况良好，且二期及后续的开发，仍非常值得期待！
维持“买入”评级，12 个月目标价120 元！——仅考虑现有业务，预计15-17权益利润19.6、23.4、25.8 亿元，对应EPS2.01、2.4、2.64 元，年底预计账面现金90-100 亿元，完全可以支撑700 亿市值（15PE30 倍+100 亿现金）。此外，以下潜在的三个发展机遇，不管把握住哪个，都能再造一个国旅：拿下首都/浦东机场免税店（目前销售额超过国旅）、跨境电商+国企改革、“海南免税”模式其他区域复制（如上海、广东、福建、天津等自贸区）；因此，我们给予潜在机遇500 亿市值，对应整个公司的市值1200 亿，对应目标价120 元。重申 “买入”！
风险提示：国企改革进展受阻、无缘首都机场免税业务、突发事件或短期业绩不达预期。
号百控股：电信集团下腾飞在即的互联网创新业务平台
报告摘要：
商旅预订贡献主要业绩：公司目前主要的业务板块由商旅预订业务、酒店运营及管理业务和积分运营业务构成。2014 年，公司共实现营业收入 23.81亿元，同比增长 27.63%；实现归属于母公司股东的净利润 8，771 万元，同比增长 7.95%。其中，商旅预订业务实现营业收入 14.82 亿元，同比增长24.11%，实现净利润 7，732万元，同比增长 3.55%。
公司多项互联网产品腾飞在即，互联网化转型可期：公司 2014 年年报明确提出 2015 年的战略规划：将以 OPO 战略为引领，围绕“吃、住、行、游、购”，明确四大业务板块中的 7项重点业务（积分联盟、无线商旅、酒店拓展、购物电商、订餐、机票分销、自由出行）。我们预计，积分业务、无线商旅、订餐、自由行将成为公司今年业务开展的亮点。
优化股权结构，加速资本运作：中国电信高管曾明确表示，中国电信将加大开放合作力度，以混合所有制经济为导向，尝试通过多种资本运作方式打造新兴业务运营格局，以更加市场化的手段驱动业务规模快速突破。5月 15日，持股 64%的大股东中国电信集团解禁，很有可能采用引入战略投资者的方式实现减持。未来公司还将通过引入有效的股权激励机制为企业注入新的活力，我们拭目以待。
电信集团优质资产由近到远注入预期：电信集团管理层在 2015 年工作会议上表示，集团将采取由近到远逐步将电信优质资产注入上市公司的战略，因此，我们预计，除了之前注入预期较强的号百信息外，未来盈利能力较强的支付公司以及天翼视讯的注入也将存在一定的预期。
盈利预测及投资策略：2015 年，公司多项酝酿已久的互联网产品有望破茧而出，并有望借助混改东风优化股权结构，加速资本运作。中国电信集团下属优质的板块和资产也存在注入上市公司的可能。我们预计公司2015-2017 的 EPS 分别为 0.18 元、0.21 元和 0.25 元，公司目前股价 27.15元，对应动态 PE151 倍、129 倍和 109 倍，虽然公司目前估值水平较高，但是，我们看好公司互联网化转型后的成长空间，上调公司评级至“买入”。
风险提示：资产注入低于预期、新业务拓展不及预期等。
宋城演艺：完善综合性“互动娱乐生态圈”
宋城演艺以 IP 为源动力，以现场娱乐、互联网娱乐和旅游休闲三大平台为载体，打造“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP”四位一体，相互联动的综合性娱乐生态圈。我们上调公司 2015-2017 年净利润预测至 6.11 亿元、9.94 亿元、12.36 亿元，2015-2017 年全面摊薄每股收益为 1.03 元、1.67元和 2.08 元。目标价为 120.00 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
客流持续增长，线下景区全面爆发： 2015 年上半年，公司共接待游客 900万人次，较去年同期增长 66.7%。我们预计宋城大本营全年维持稳健增长（10%-20%），异地景区（尤其是三亚、丽江景区）将维持高增长。同时，随着泰山轻资产项目的开业，宋城将进一步扩充线下景区+演艺资源。
成功收购六间房在线演艺平台，走向线上线下融合发展：上半年成功完成对在线演艺平台六间房的收购。成立的现场娱乐并购基金、TMT 并购基金，将持续帮助六间房进行多元化布局。六间房 CEO 刘岩目前已成为公司副总裁。未来，公司将实现线下演艺及互联网平台“两条腿走路”。
“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP” 四位一体打造宋城娱乐生态：公司将以 IP 为源动力打造相互联动的综合性娱乐生态圈。1）现场娱乐：巩固旅游演艺市场，并切入城市演艺。同时，适时介入体育、智能硬件、艺人经纪产业。2）互联网娱乐：发挥六间房的平台功能，发展影视综艺业务，并择机进入网络游戏市场，同时探索互联网金融与教育产业。3）旅游休闲：拓展目的地旅游网络，进入旅游规划设计市场，
评级面临的主要风险
六间房所处行业竞争加剧；线上线下整合不达预期。
估值
我们上调公司 2015-2017 年净利润预测至 6.11 亿元、9.94 亿元、12.36 亿元，2015-2017 年全面摊薄每股收益为 1.03 元、1.67 元和 2.08 元。目标价120.00 元，维持买入评级。
腾邦国际：首期员工持股落地，业务布局加速推进
事件：
公司公告： ①向第 1 期员工持股计划非公开发行不超过约 1518 万股，发行价 29.64 元/股，募集资金不超过 4.5 亿元；②其中公司董事、监事和高级管理人员不超过 10 人，比例不超过 17.11%；③除董监高外参加员工持股计划的公司及子公司骨干员工合计不超过 490 人，比例为不超过82.89%； ④本次非公开发行扣除发行费用后的募集资金净额用于偿还银行贷款和补充流动资金。
