迪森股份公司动态点评：业绩符合预期，能源平台价值显现

　　投资建议

　　公司项目储备丰富，未来多种能源模式齐发展，市场空间将被进一步打开，预计15-17年eps分别为0.30、0.46、0.89，对应pe为52X、、18X。我们看好公司在供热行业的的先发优势和龙头地位，且目前股价安全边际较高（股权激励行权价格13.21元/股，高管将近期增持）、市值小，维持“强烈推荐”的评级。

　　投资要点

　　事件：迪森股份发布2015年半年度业绩预告。

　　长城观点：

　　费用拖累业绩：公司2015年半年度归母净利润为3133.9-3760.6万元，同比增加0%-20%，主要是股权激励的费用摊销对净利润影响约825万元，剔除这一影响，公司上半年净利润同比增加26.3%-46.3%。

　　项目不断，开启全国布局：在大气治理不断深化和生物质能逐渐被认可的背景下，公司遇到最好发展良机，不再局限于珠三角地区的业务，公司通过与各地区资源方共建合资公司的模式来获取项目，已先后布局河北、湖北、广西、云南、江西等地区，拉开辐射全国的序幕。

　　巨化股份：主营业务盈利改善，期间费用大幅提升

　　投资要点

　　事件：2015年3月26日晚，巨化股份发布14年年报，2014年公司实现营业收入97.64亿元，同比增长0.28%；实现营业利润2.03亿元，同比下降28.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比下降35.76%，折合EPS0.09元。

　　公司主营业务盈利改善，剔除2013年CDM受益18842万元，2014年营业利润同比增长113%。主营业务收人增长主要来自制冷剂（27.23%）、含氟精细化学品（24.63%）和氟化学原料（18.91%）。自2014年制冷剂主打产品R22价格由年初1000元/吨上路上涨至年中的13500元/吨，其他型号制冷剂基本维持稳定，总制冷剂销量增加约21%；同时，含氟精细化学品中的高端电子级氢氟酸和七氟溴丙烷销量大幅增加；前端氟化工原料价格开始回升。

　　期间费用大幅增加。公司2014年三项费用大幅增加，其中为适应客户需求，提升服务效率和主导产品的市占率，公司产品采用送到价结算，运输费用及产品出口费用增加，销售费用同比增加6633万（yoy40%），管理费用受PVC、肉桂酸生产停工、折旧及办公费增加6128万元（yoy17%%），财务费用增长472万。

　　整个期间费用的增加吃掉了大部分业务改善带来的营业利润。

　　氟化工行业见底企稳，R22涨价预期强。目前氟化工行业处于底部企稳的阶段，2015年R22受生产配额限制将淘汰3.4万吨，供需偏紧的格局将加剧，4月份是制冷剂的销售旺季，目前产品价格维持在13000元/吨左右，厂家对产品涨价的预期比较强。

　　配额制度将提升行业集中度，增强公司的规模经济效应：1）配额削减的政策压力下，产能小的一些落后企业在政策补贴下，选择申请关闭生产线，行业集中度将进一步提升（东岳、梅兰、巨化产能已占行业50%以上）；利于发挥公司R22产能，提升行业竞争地位。2）配额交易制度下，部分企业选择获取稳定利润将配额出售，巨化有10万吨的产能装置，具备交易配额的承接能力。3月13日公司公告授权公司经营层整合国内HCFC-22产能及生产配额，有利于发挥公司R22产能，提升行业竞争地位。

　　在行业景气低谷，公司以“新材料、新环保、新能源、新用途”为方向进行产业转型升级，2015年多个项目将逐步建成投产。公司积极研发、投资建设电子化学品、PVDC氯碱新材料和含氟精细化学品等项目。

　　2015年公司1.9万吨电子湿化学品的投产，将丰富原有电子化学品产品线，有利于下游市场的开拓；PVDC乳液和多层共挤树脂将拓展产品的应用领域，从单一的火腿肠包装进入涂层和生鲜包装市场（保鲜膜等）。

　　2015年公司多个新建项目将逐步建成试车投产，随着新产品的推广及市场的开拓，未来发展值得期待。

　　盈利预测及投资建议：维持盈利预测不变，预计2015-2016年营业收入分别为100.7亿元、108.8亿元，同比增长3.1%和8.0%；归属母公司净利润分别为3.6亿元、4.1亿元，同比增长119%和12.8%；对应EPS分别为0.20元和0.23元。维持“增持”评级，目标价格为9.0元，对应2015年45倍PE。

　　题材概念：国企改革；CDM补偿、国内碳交易市场建设；氟化工行业环保趋严及行业准入标准提高（目前还不确定对公司有重大直接影响，但值得关注）。

　　风险提示：制冷剂需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；新产品投放市场的进度低于预期。