黄玉婷

近期市场再遇回调，大量分级基金面临下折困境。但有了中融一带一路（168201.OF）清仓避免下折的先例，其他基金公司纷纷对旗下分级基金进行主动的仓位管理。

在距离下折最近的10只分级基金中，券商B级（150236.SZ）成为第二只清仓应对下折的分级基金。此外，另有5只分级基金进行了不同程度地减仓。其中电子B（150232.SZ）与证券股B（150302.SZ）的仓位较低，分别为6.06%、20.45%。

由此市场掀起了一阵被动型指数基金主动管理的风潮，本周第一财经《财商》为您解读分级基金历史上主动管理仓位的两个经典案例。

中融一带一路：仓位高低与市场走势屡屡背道而驰

于2015年5月14日成立的中融一带一路在7月28日触发下折阈值，令一带B（150266.SZ）投资者蒙受巨亏。这本不足为奇，然而此前其基金经理清仓避免下折的行为将其推向了舆论的焦点。

跟踪中融一带一路近一月的仓位与标的指数走势，其结果令人哭笑不得。总体来说，该基金仓位高时总逢大盘低迷下行，仓位低时往往迎来市场反弹。

从7月1日至7月8日，一带一路指数（399991.SZ）持续下跌26.72%，而母基金仓位始终保持在高位，最高达到101%，直到7月8日仓位降至48%，次日却迎来了持续多日的上涨。

7月9日至7月13日，一带一路指数上涨22.54%，一带一路母基金这三个交易日的仓位较低，分别为6%、20%与28%。7月14日又逢大跌，基金却逐步加仓。

正是一次又一次的“反向操作”导致一带B净值一路下跌。截至7月15日，根据基金公司公布的基金净值数据，一带B净值低至0.3160元，成为市场上距离下折最近的杠杆基金，基金经理冲动之下竟然清仓。根据集思录网站数据，一带一路母基金7月17日与7月20日的仓位为0，而指数这几日上涨了9.94%。在大盘企稳向上的势头下，为了恢复一带B的净值，该基金又一路加仓，直至遇到新一轮的市场回调。

7月28日，母基金仓位已至64.08%，同日触发下折。随后，基金公司为了应对赎回风潮和市场进一步的调整，仓位又降低至25%左右。

作为被动型指数基金，一带一路的仓位操作过于频繁，并且每一次的主动增减仓位都与市场走势背道而驰，弄巧成拙反而加速了基金净值的亏损，令看好相关指数走势的投资者叫苦不迭。

前海中航军工：成也空仓败也空仓

中航军工（164402.OF）可谓被动指数型分级基金实施主动管理的头一例。自3月30日成立至今，该基金仓位始终很低，最高时也仅为20%。投资者调侃其简直成了“分级货基”。

4月20日，中航军A（150221.SZ）与中航军B（150222.SZ）空仓上市交易。随着市场行情高歌猛进，其交易价格随着军工板块水涨船高，维持了连续多日的整体高溢价。大量资金申购母基金并拆分套利，基金规模短期暴增，成为市场上炙手可热的百亿分级基金，并从同类军工分级基金中脱颖而出。

随后，无论大盘是处于5000点的高位，还是遭遇6月中旬以来的断崖式下跌，母基金的仓位都不超过3%。根据基金公司6月30日的公告，中航军工的现金仓位占97.4%，股票仓位仅有2.6%。超低的仓位从一定程度上割裂了中航军工分级与市场的联系，时而使投资者三番两次地踏空军工行情，时而使投资者在股指暴跌中得以独善其身。

中航军工7月中旬以来的仓位变化飘忽不定，但较之前整体小幅上升，基本在10%上下波动。7月28日进行了一次加仓操作，仓位达20.42%。

某分级基金研究人员表示：“自6月16日以来中航军工基本维持整体折价，套利盘买入子基金合并赎回母基金，基金规模受到了一定的影响。再不加仓，就被赎没了。”根据东方财富choice金融终端，目前中航军工的规模仅为4.64亿元，其最高规模时高达200亿元。

事实上，根据基金合同的规定，被动型指数基金的仓位需要满足其对标的指数的有效跟踪。因此评判一个指数型分级基金管理人是否合格的标准，不仅仅在于净值的涨跌水平，而在于其是否恪尽职守，严格跟踪指数。除却减仓应对巨额赎回等客观因素外，基金管理人出于其他动机任意管理仓位，对看好标的指数走势的投资者来说，是一种不负责任的行为。