各项业务全面发展,打开未来成长空间。1)铁道普通客车DC600V 电源2014年获准CRCC 认证资质,获得中标3142万元,12月再获大修的资质进入后维修会场,未来客户的认知度提升将加速产品市场推广;公司动车/高铁车载辅助电源处于自主研发阶段,预计2015年推出可参与测试的样机,未来3年随着动车电气装备自主国产化提升,未来进口装备替代空间广阔。2)收购海兴电缆进入特种电缆产业,用于机车车辆动力和控制信号包括电力设备、照明、车载安全系统、制冷系统和通信系统等领域,竞争对手主要来自国外,未来进口替代空间很大,同时也是国内唯一一家庞巴迪全球采购供应商。3)预计CRH6用空调产品2015年将批量生产,而CRH2、CRH3和CRH5用高铁空调将陆续获得CRCC 认证并装车运行,2015年底或2016年开始进入批量供应。

　　优秀管理团队汇集优质基因,高研发投入储备雄厚新技术奠定多元化。公司创立之初管理团队大多来自于北方华为,后续陆续汇集了来自港湾网络、艾默生、爱可信等优秀的人才加盟。公司重视新产品的研发和新业务模式的探索、创新,近三年来研发投入平均占比约10%,在研产品主要为地铁制动储能系统和动车组辅助电源,包括自主设计高功率IGBT 等核心部件。在地铁车载辅助电源拟采取与国外成熟技术厂家合作方式进行技术引进与市场拓展。新业务新产品持续拓展为公司多元化产品布局及长期发展奠定了深厚的基础。

　　首次给予“买入-A”评级,6个月目标价50元。我们预计2015年-2017年收入分别为14.68亿元、18.62亿元、 23.39亿元,净利润分别为3.98亿元、5.09亿元、6.67亿元,对应EPS 为0.76元、0.97元、1.27元,公司已明确跨界扩张的发展思路,未来极力打造平台创新业务模式,我们首次给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为50元,相当于2015年65倍动态市盈率。

　　风险提示:铁路基建投资增速放缓风险;新产品研发及投入市场进程缓慢

　　隧道股份

　　隧道股份:投资带动、设计引领 国企改革推动创新转型

　　隧道股份 600820

　　研究机构：银河证券 分析师：鲍荣富

　　“投资带动、设计引领”,经营成果稳步增长。公司日前发布 2014年年报: 实现营业收入/ 归母净利润254.22/13.94 亿元,YOY+8.17%/8.09%;摊薄每股收益0.44 元,受分红及可转债转股影响,公司总股本由2013 年底13.63 亿股增至31.44 亿股;毛利率12.57%,同比增长0.06pct;净利率5.57%,同比下降0.01pct,期间费用率9.62%,同比上升0.66pct,;新签合同额450.57 亿元,YOY+27.4%,上海市外订单比例继续增长,占订单总额的60%。

　　业务板块齐头并进,产业链延伸至新产品、新业务。(1)施工业务:2014 年公司开拓包括杭州、宁海、长沙、珠海、南昌等地新市场,营收228.25 亿元,YOY+6.95%;(2)投资业务:公司贯彻“投资带动”战略,中标数个BOT/BT 项目,投资总量达524 亿元,营收3.10 亿元,YOY+497.85%;(3)设计服务、运营业务、机械加工制造和其他业务:三个板块营收分别为14.97、3.39、1.52、1.97 亿元,YOY 分别+23.34%、+0.77%、-7.14%、-20.28%;(4)产业链延伸:公司从轨交和隧道施工主业向养护业务延伸,并承接了珠海、武汉、淮安等地区的有轨电车项目,积极发展污水处理等城市环保工程项目,努力打造基础设施建设运营综合服务商。

　　预计我国PPP 市场规模超2 万亿。随着丝绸之路、长江经济带等经济区域建设的展开,基于打造大型城市群的基础设施建设体量也将大规模扩大,港口航运、高铁、高速公路、城际轨道交通等城市间立体综合交通运输体系等新一轮基础设施的建设、运维需求都将大幅提升。近期一系列政策的颁布实施,我国在PPP 融资规模上的巨大潜力,长期大量的基建需求、地方政府偿还债务的需要等都将是我国发展PPP 模式的驱动力,这一市场将长期处于上行趋势。

　　国企改革深化、公司有望实现创新转型。(1)上海市国企改革重点企业,后续改革值得期待,目前除城建置业外,上海城建集团的大部分核心资产已完成注入,我们判断,公司下一阶段改革重点将围绕提高核心竞争力为目标,在引入战略投资者和激励方面或将取得突破。(2)企业转型,公司继续围绕“城市基础设施建设运营综合服务商”的发展愿景,加大基础设施投入,我们预计有望通过PPP等创新模式做大规模。

　　风险提示:宏观经济波动风险、国企改革力度低于预期等。

　　盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17 年EPS 分别为0.48/0.53/0.58 元。给予公司2015 年30-35 倍PE,对应目标价15.0-17.0 元,维持“推荐”评级。