支撑评级的要点

　　由于市场环境艰难，公司已与主要客户中海油（0883.HK/港币12.16，持有）达成协议，把服务于后者的钻井平台的日费率同比下调20-40%。下调幅度比我们预想的要大，尤其是半潜式钻井平台。因此，我们将2015年平均日费率预测下调12%，因为公司约有一半的钻井平台为中海油提供服务。

　　公司也很难在境外为钻井平台拿到新的合同。公司自升式钻井平台HYSY937近期在印尼获得了六个月的合同。为赢取该合同，公司要击败10个竞争对手，包括来自其他地区的竞争对手。由其于传统市场的需求疲软，其他区域的海上钻井服务商也跑来亚洲寻找业务机会。

　　公司盈利的可见性有所下降。行业下行趋势持续的时间可能比我们预想的要长，我们目前的盈利预测仍存在下行风险。

　　评级面临的主要风险

　　油价大涨。

　　成本削减措施产生的效果好于预期。

　　估值

　　我们仍根据12倍2015年预期市盈率来对公司H股估值。鉴于我们的盈利预测下调，我们将目标价由15.40港币调低至11.87港币。

　　我们同时将A股目标价由24.54人民币下调至19.95人民币。我们仍根据三个月A-H溢价设定目标价格，这一溢价水平自4月底已经由99%扩大至110%。

　　中水渔业:拥有海陆一体化大格局的远洋渔业新龙头

　　事件:

　　公司发布年报，14年实现收入3.79亿元，同比增长27.9%；归属母公司净利润2100万元，同比下滑61.2%，折合每股收益0.07元，略好于我们预期。

　　阿鱿鱼渔汛旺发，产量大增231%:本期收入实现增长的主因在于远洋渔业的好转。14年阿根廷鱿鱼渔汛旺发，产量同比增长231%；同时公司金枪鱼项目新造6艘、淘汰2艘钓船，使得鱿鱼和金枪鱼产销量快速增加；因此去年捕捞和零售业务合计取得3.71亿元收入，在2013年渔业收入基础上增长了62.9%。去年公司剥离了房地产业务，该业务13年收入4700万。另一方面，公司大连南成修船公司的浮船坞被撞，使得修船收入锐减64.7%，也拖累业绩。

　　借力重组，打造海陆一体新格局:14年公司经历了改革转型:整合集团远洋渔业资产整体上市，引入战略投资者复星集团，收购水产品牌新阳洲55%股权，同时开始涉足自营水产销售、并实现了2700万元收入。公司开始向下延伸产业链，进入了海产加工领域。

　　3月26日国务院国资委、证监会已批复同意公司本次资产重组，届时公司将成为国内远洋渔业龙头企业。除了继续发展金枪鱼、鱿鱼产业，公司将着力打造海陆一体化经营格局，向下游加工品牌、渔需环节做延伸，沿产业链逐步培育、主动布局新的利润拉动点，由点及面的提高盈利能力和业绩稳定性，打造远洋渔业旗舰企业。

　　盈利预测及投资评级:2015年公司能够实现股权过户，则资产、收入规模、股本扩张后，2015-2017年的EPS将分别达0.53、0.59和0.62元，由于公司通过重组收购稳定了收益，平抑了远洋渔业特有渔汛风险，向前景广阔的产业链下游延伸，给予公司2015年30XPE，对应目标价15.9元。

　　风险提示:气候原因导致的渔获产量风险；国际油价下跌对鱼价的拖累。