发行价为17.12 元/股,除权调整后为16.36 元。本次交易作价163.52 亿元,对应账面价值估值溢价率达169%。对应上海信托2014 年PE 16.39 倍,PB 2.69倍,低于上市信托板块的平均估值。

　　上海信托盈利能力行业领先水平。上海国际信托是上海国际集团有限公司控股的非银行金融机构,旗下持有上投摩根51%的股权。2014 年度,在全国68 家信托公司排名中,上海信托注册资本位列第17 名,信托业务收入位列第18 名,信托资产规模位列第11 名,净利润位列第7 名。盈利能力高于陕国投以及上市银行控股的其他信托公司,2014 年末公司的ROE 达22%。

　　第一大股东国际集团持股上升至19.53%.

　　此次发行股份占发行后公司总股本的比例为5.09%。发行完成后,公司总股本将由18,653,471,415 股增加至19,652,981,747 股。其中,国际集团的持股比例由16.93%增加至19.53%,仍为公司第一大股东;国际集团及其控股子公司的合并持股比例由24.32%增加至26.55%。

　　此次交易对公司业绩影响较小,综合化经营再上台阶.

　　此次发行摊薄2015 年一季度每股收益2.5%,增厚每股净资产0.8%,对公司业绩的影响较小,主要助力公司的综合化经营。此次交易公司得以实现并购上海信托及上投摩根等优质金融资产,实现上海金融资源的强强联合。

　　盈利预测及估值.

　　此次非公开发行还要得到国资委和监管部门的批准。小幅上调公司盈利预测,我们预测公司2015-2016 年实现每股收益2.8 元、3.09 元(未考虑非公开发行),对应PE 为6.6 倍,PB 为1.2 倍,考虑到未来上海市国企改革、综合化经营等事件催化,股价上涨空间很大,我们维持公司买入的投资评级。

　　民生银行

　　民生银行:息差收窄压力较大,不良暴露速度企稳

　　民生银行 600016

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华

　　投资要点:

　　投资建议:上调目标价至15.64元,现价空间47%

　　考虑息差收窄和拨备计提压力,预计2015/2016净利润增速3.5%/9.8%(分别下调7/9pc),预测EPS1.35/1.48元,8.23/9.56BVPS元,现价7.88/7.18倍PE,1.29/1.11倍PB。基于投资者风险评价改善,上调目标价至15.64元(对应2015年1.9倍PB),现价空间47%,维持增持评级。

　　业绩概述:业绩符合预期

　　2015Q1实现拨备前利润/归属母公司净利润243/134亿元,同比增长17.1%/5.5%,基本符合市场预期。2014年实现拨备前利润/归属母公司净利润809/445亿元,同比增长15.4%/5.4%。

　　新的认识:净息差收窄压力较大,不良暴露速度企稳

　　1.净息差收窄压力较大。2015Q1净息差环比收窄24bp至2.37%,降幅在上市行中为第二高。有两方面原因:①贷款中重定价日在3月以内的占比接近90%,降息影响在一季度集中释放,考虑年内降息概率依然很大,预计2015年息差收窄压力较同行业更大;②民生银行审慎投放高收益小微贷款,小微贷款较年初仅增长1.3%,远小于平均贷款增速4.0%。

　　2.不良暴露速度企稳。民生银行风险暴露速度先于行业出现底部企稳迹象,期待这种状况可以持续。2015Q1不良贷款余额较年初增加9%至230亿元,增速较2014Q4收窄7pc,不良率环升6bp至1.22%,增速低于行业平均。先行指标增速在股份行中排名最低:2014H2关注类贷款增速35%,生成率较上半年上升16bp至0.56%;逾期贷款增速24%,生成率较上半年下降95bp至1.19%。表明民生银行调整贷款结构初见成效。