新常态下的新招行:轻型银行战略:在利率市场化和金融脱媒大背景下,银行负债成本上升的趋势是不可逆转的。无论是小微业务、还是非标业务,都是从提升资产定价方面入手对冲负债成本的上升,即通过提升利息收入化解利息支出的上升。我们认为,在提升资产定价即提升利息收入之外,还存在一条全新的路径:银行可通过中间业务收入的有效提升来对冲利率市场化背景下利息支出的上升,轻型银行战略即是实现这一目标的重要抓手。轻型银行战略目标的设立,既是对招行已有零售业务优势的继成和全面发扬光大,也是对资产定价相对短板的有效规避,最重要的努力方向有两点:1)大力提升轻资本消耗的中间业务占比,招行的巨大优势在于零售业务天生具备轻型属性,对中间业务的贡献强于对公和同业业务,招行的手续费收入结构明显更加扎实,更多面向弱周期性的消费需求和内需领域,与投资和宏观经济周期的关联度持续弱化下降。2)通过资产证券化盘活存量,招行2014年ABS 发行规模居上市银行第一,预计今年将持续发力。

　　金玉满堂:高估值、可分拆业务的领先优势:信用卡、理财、资产托管是当前被分拆预期最强烈的三大业务,招行在这三大业务板块的优势均非常突出:1)信用卡是招行最广为人知的战略优势业务,存量客户数、新增客户数、信用卡贷款余额及占总贷款比重、信用卡业务营业收入均居上市银行前列。2)招行在理财业务上的优势主要体现在高端私人理财业务和净值型理财产品的领先优势上。私人银行资产管理规模行业第一,私人银行业务户均资产规模居行业之首。2014年末,招行的净值型理财产品占理财产品余额比重超过25%,应是全行业最高。3)2014年末,招行的资产托管余额超过3.5万亿,2014年全年托管资产规模增加1.7万亿,增量居行业之首,迎来爆发式增长。在向资产管理型银行转型的大方向下,在强大零售业务及销售能力的支持下,招行的资产托管业务在2015年仍将快速发展。

　　北京银行

　　北京银行:国企改革与互联网金融最具弹性标的

　　北京银行 601169

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华

　　投资要点:

　　投资建议:上调目标价至20.74元,现价空间60%,上调至增持

　　受降息影响,分别下调2015/2016净利润增速3pc/1pc至8.2%/9.0%,预测EPS1.60/1.75元,BVPS10.37/11.84元,现价8.11/7.44倍PE,1.25/1.10倍PB。考虑互联网金融战略推进和员工持股计划预期升温,上调目标价至20.74元(对应15年倍2.0PB),现价空间60%,评级上调至增持。

　　业绩概述:大力计提拨备,业绩略低于预期

　　2014年实现拨备前利润/归属母公司净利润252/156亿元,同比增长21.8%/16.1%。2015一季度实现拨备前利润/归属母公司净利润788/499亿元,同比增长17.9%/10.3%,基本符合市场预期。

　　新的认识:互联网战略再下一城,资产质量保持稳健

　　1.互联网金融再下一城。受股东ING影响,北京银行互联网进程快于其他上市城商行,继与小米合作之后,与腾讯围绕京医通、第三方支付、现金管理、零售金融展开合作,用户在京医通中充值后给北京银行带来稳定的低息存款,期待北京银行凭借先入优势随互联网医疗范围扩容获得持续增量业务。

　　2.资产质量保持稳健。由于长三角和珠三角地区贷款占比低,北京银行的资产质量并无显著恶化,明显优于同行业。2015Q1不良贷款余额环比仅增加4.6%至61亿元,不良率升7bp至0.93%,远低于行业平均水平。

　　领先指标关注类贷款2014年末余额较6月末增加13%至87亿元,与不良贷款之间的剪刀差是上市行中最小的。

　　风险提示:系统性坏账风险爆发