公司高端酒份额有望继续提升,收入有望稳健增长。预计2014年高端酒市场容量约3万吨,茅台酒市场份额超过50%。近期据渠道调研,五粮液将在市场上以609元的价格收货,以达到稳价、提价目的,茅台在比价优势下市场份额有望进一步提升。我们认为公司全年规划1%的收入增速偏保守,2015Q1公司收入增速已达15%,预收款项同比增11.7亿、环比增13.2亿,已为全年业绩奠定良好基础,全年有望实现5%左右收入增长。

　　期待淡季控量保价提升经销商利润空间。目前茅台一批价已在830-860元之间取得弱平衡,但这一价格体系下经销商利润空间很小。

　　目前地方政府对于白酒行业认识渐趋理性,给予的业绩压力普遍减缓,2014年经销商大会上公司明确了2015年茅台不增量,在Q1业绩良好取得开门红、减缓后续压力的情况下,期待公司在淡季继续实施控量保价,以使批价回升,提升经销商利润空间,力保基业长青。

　　期待系列酒实现恢复性增长。公司在系列酒产品上坚持133品牌战略,即1个核心品牌茅台,3个战略品牌华茅、赖茅、王茅,3个重点品牌王子、迎宾、汉酱仁酒。期待公司通过引入战投等形式,带动系列酒实现恢复性增长。

　　核心风险:行业竞争加剧;宏观经济进一步下行。

　　伊利股份

　　伊利股份:受益成本下降结构优化,长期竞争力更强

　　伊利股份 600887

　　研究机构：国金证券 分析师：钟凯锋

　　投资逻辑

　　伊利是乳品巨头中利润率最高的公司,领跑优势明显:虽然2014年伊利的营业收入仅比竞争对手蒙牛高出8.8%, 但净利润高出76%, 利润率相差2.9个百分点, 分摊到每个员工的利润伊利高出13.5个百分点。随着伊利下沉式渠道优势的显现,上游奶源建设逐年完备,我们预计伊利龙头老大的优势将会越发明显,预计2014-17利润年复合增速将达20%。

　　产品结构继续优化,毛利率持续走高企稳:随着安慕希产能建设完成、每益添(低糖)和畅轻有机酸奶新品的推出,金典与特仑苏之间市场份额差距的减少,婴幼儿配方奶粉收入的平稳增长,我们预计伊利将持续优化其产品结构,高毛利产品占比增大会继续推高其毛利率,2015年在原奶价格持续低位的基础上,毛利率预计上升1.1个百分点至34.2%。

　　广告投放目标精准,费用占营收比下降明显:伊利安慕希冠名《奔跑吧,兄弟》第二季,拥有同档节目中最高的收视率。伊利QQ 星冠名的《爸爸去哪儿》第三季开播在即,预计又将掀起收拾新高。2009-2014年间,广告费用占营收比下降7.8个百分点,伊利广告投入更为有效。

　　管理层与公司利益捆绑更紧密:截至2015Q1,伊利四大管理层总共持股占比7.9%,而蒙牛的前十位股东都为机构持有者,约占55%左右。

　　投资建议

　　我们认为食品饮料行业强者更强的逻辑会充分体现在伊利身上,其稳定的现金流和高效的盈利模式将提供更高的安全边际。

　　估值

　　我们给予伊利“买入”评级,未来6-12个月24元目标价位,相当于2015/16年PE27X/24X 。销售收入2015/16/17年预计同比增速14.0%/13.8%/13.2%,EPS2015/16/17预计为每股0.874元/0.997元/1.171元风险n 食品安全问题/乳制品加工企业竞争加剧/管理层股票抛售套现