安琪酵母

　　安琪酵母:多管齐下优化布局,提升效率

　　安琪酵母 600298

　　研究机构：方正证券 分析师：薛玉虎

　　安琪酵母(600298.SH)今日发布一系列公告,主要内容包括:1)拟投资新建俄罗斯酵母项目;2)控股子公司宏裕塑业拟启动股份制改革,并申请在新三板挂牌;3)拟在上海自贸区设立融资租赁公司。

　　我们有别于市场的观点:

　　1、新产能布局独联体和欧洲市场,一举多得:公司拟投资4.6亿元用于新建俄罗斯2万吨酵母产能项目,对公司的意义在于多个方面:1)开拓新市场:俄罗斯是全球重要的酵母消费市场,年需求总量折干近5万吨,自身供应能力不足,每年从外部进口酵母超过1万吨左右。在俄罗斯建厂既可深度开发俄罗斯本土市场,又可免关税进入欧亚经济联盟市场,提高辐射独联体市场的能力,市场潜在需求量较大;2)缓解产能压力:目前公司总体产能利用率已经超过90%,亟需新建产能。2014年公司出口俄罗斯、独联体市场酵母总量超过4000吨,已为俄罗斯项目作了较好的市场储备,并且埃及工厂的成功达产也为公司的全球化扩展积累了经验;3)降低成本,提高盈利能力:俄罗斯甜菜制糖业比较发达,年副产品糖蜜总量超过120万吨且出口超过40万吨,价格比国内低200~300元左右,天然气等能源成本也较低,俄罗斯工厂或成为公司最具成本竞争力的酵母工厂。

　　2、发展衍生业务,提高资产证券化比例和流动性:公司控股子公司宏裕公司(持股比例65%)拟在新三板上市。宏裕是中部最大的软包装材料供应商,并跻身中国包装行业十强,整体技术在国内同行业处于领先水平。宏裕目前净资产为人民币1.12亿元,2014年营业收入2.44亿,净利润0.2亿,净利润率8%~10%左右,高于公司目前整体净利润率。宏裕原本主要为本公司提供包装产品,随着业务迅速发展,为本公司提供产品的销售收入占比从2012年的69.35%下降到今年上半年的46.59%,并且开拓了如伊利,蒙牛,旺旺等食品饮料龙头企业客户,近两年收入增速在20%~30%之间。目前新三板上市企业估值普遍较高,上市后将给公司带来价值重估。

　　3、拓展融资渠道,降低财务费用带来业绩弹性:公司拟投资3亿元设立上海自贸区融资租赁公司,根据规定,外资融资租赁公司融资额度可达到其净资产总额10倍。2014年,公司利息支出1.25亿元,有息负债24.56亿元,平均贷款利息5.1%,而去年全年公司净利润1.36亿元。降低贷款成本2~3个百分点,将使公司业绩实现50%左右的增长,并且使公司在产能建设以及营销投入等日常经营方面更加从容。

　　4、盈利预测及评级:公司管理层的思路和想法已经在改变,逐步走向开放,我们看好公司的基本面逐渐向好的趋势以及国企改革东风给公司带来的弹性。我们预计2015-2017年EPS分别为0.74元,1.21元和1.90元,给予“强烈推荐”评级。

　　5、风险提示:食品安全风险,原料价格急涨风险等。

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　　贵州茅台:高端酒份额有望继续提升,期待补涨延续

　　贵州茅台 600519

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：柯海东,胡春霞

　　投资要点:

　　投资建议:维持增持。维持2015、16年EPS预测14.29、15.32元,参考可比公司给予2015年22倍PE,上调目标价至328.6元(前次预测285.8元),维持增持。