A股6月15～29日重挫期间，有18只B基金跌幅控制在5%以内。其中，银华深100分级和易方达国企改革分级基金（502006）（下称“国企改革分级”）备受关注。但随着市场反弹的发生，这些表现出色的分级B也跟随市场大涨，结果引发溢价空间大幅拉大。

截至6月30日收盘，国企改革分级整体溢价率已高达26%。有接受《第一财经日报》采访的业内人士称，市场反弹，B基金上涨，套利资金将加速进场，一旦套利大部分选择撤离，这些基金可能出现大跌，甚至出现市场大涨它们仍旧跌停的厄运。

分级基金也有“护盘侠”

近日，有只名为银华深100分级的基金备受关注。常理而言，作为一只分级基金，当大盘暴跌时，母基金将“随波主流”、杠杆部分加入领跌队伍。

但事实并非如此。银华深100分级由三部分组成，母基金为银华深100分级，杠杆部分为银华锐进(150019)、稳健部分为银华稳进(150018)。市场巨震中，银华锐进充分展现了抗跌实力。不考虑6月30日的反弹，6月15～29日，银华锐进二级市场价格跌幅仅为16.31%，大幅低于同期大盘21.55%和深证100指数21.44%的跌幅。而作为一只指数型基金，银华深100分级的母基金净值则追随深100指数走低，同期跌幅21.52%。

银华深100分级基金经理对《第一财经日报》表示，可能因为名字的缘故，一般投资者会认为名字中带A/B的才是分级基金，像银华深100分级这样的基金则可能关注较少。

“这也成为了这只基金的优势，持有人大都是一些懂行的、相对专业的投资者，面对大盘非理性杀跌，他们带来的恐慌盘规模并不大。”该基金经理称，这个基金当前的价格杠杆很低，所以也相对稳健。

截至6月30日收盘，本报记者查询到银华锐进的价格杠杆为1.34倍左右，是杠杆幅度最小的十只杠杆基金之一。

套利资金砸盘或上演

世事总是在变化。6月30日，A股市场迎来报复性反弹，上证综指上涨5.53%、深证成指涨5.69%、创业板指涨6.28%。

在大涨的带动下，杠杆基金的进攻性充分体现，而正因如此，一些基金的溢价率表现得水涨船高。据集思录数据，有10只分级基金的整体溢价率超过了5%。其中，国企改革分级溢价率高达26.16%、东吴转债溢价率12.04%、信诚TMT7.77%居前三，银华深100分级溢价率也高达6.35%。

一位曾经折戟分级基金套利、连续遭遇四个跌停板的投资者对《第一财经日报》称，溢价率过高，套利资金可能会出逃，到时候可能有连续跌停风险。

从溢价率超过26%的国企改革分级来看，6月25日母基金放开申购，若当日申购最快6月29日可以实现一次套利。国企改革分级作为一只上证所分级基金，与深交所大量必须拆分套利的分级基金不同，一级市场申购母基金T+2日二级市场卖出即可，毋须拆分。

“从涨幅来看，上市前两日差不多是国企改A两跌停，国企改B接近两涨停，这样综合下二级市场基本不波动。但是母基金净值则追随基准指数和股市随暴跌而大幅走低。”国内一家大型基金公司指数基金经理对本报称，这样一来，出现了一定的溢价率。这两天国企改B又两个涨停，国企改革A每天跌2个多点，指数基金两天综合下波动并不大，这样的结果是溢价率扩大了。

“套利资金还没开始真正砸盘。”华宝证券研究所副所长杨宇对《第一财经日报》称，这可能跟行情也有关，前几天溢价率还没有这么高，观望的投资者怕行情变化会遭遇连续跌停出不来。但这两天行情一好，相信大量套利资金会进场，相应的出逃的量也会很大。

从成交量来看，6月30日国企改革交投也在发生微妙的变化。母基金成交量显著放大，一天的成交额6868.76万元，接近过去三天成交总额。