产能投放陷入“囚徒困境”,火电盈利面临拐点虽然利用小时屡创新低,但为了争夺发电份额,各企业不得扩大装机规模,导致行业陷入产能投放的“囚徒困境”。由于未来几年用电增速或将进一步下行,加之受水电和新能源冲击,火电发电占比将进一步回落,发电量同比或将持续面临负增长,同时由于火电新增机组的持续增长,机组利用小时数或面临加速下行风险。未来煤价虽仍有下行空间,但机组利用小时数对盈利敏感性已显著提升。以单台百万千瓦机组作为盈利预测基准,按照14年各省平均火电利用小时数以及上网标杆电价测算可以发现:当各省火电机组利用小时数下降5%,对应业绩降幅在8.45%至30.34%之间,需要煤价对应下跌5.9%至25.3%方能抵消小时数下降所带来的负面影响。此外,直供电占比提升或将进一步加剧电价竞争,火电盈利已面临拐点。
电改步入实质阶段,交叉补贴的确定和调度独立成售电侧突破关键据《证券日报》报道,国家发改委近期讨论了《关于推进售电侧体制改革的实施意见(意见征求稿)》。同时,目前五大核心电改配套方案正在密集征求意见,涉及电力市场建设、电力交易机构建设、发用电计划改革、售电侧改革和新增配电市场改革等,而上述核心配套文件的发布也将标志着电改进入实质性的推进阶段。由于售电端交叉补贴数额需要通过输配电价回收,而售电企业与终端用户电力销售计划需要与电网的调度计划相匹配,因此交叉补贴数额的确定和调度独立将成为售电侧突破关键。
关注三大投资主题:地方电网+企业转型+估值修复数据+调度双卡口优势,地方电网有望成能源互联网最大赢家:2015年5月,国网四川省电力公司与腾讯签署战略合作协议,将就“互联网+电网”服务应用平台展开深层次合作,正式实施“互联网+电网”战略。建议重点关注如乐山电力、西昌电力、通宝能源等。盈利高点,转型企业有望成功跨越行业盈利周期:由于行业盈利处于高点,企业在手现金普遍充裕,能利用好当前现金流实现转型的企业有望成功跨越行业的盈利周期。建议重点关注宝新能源、申能股份、桂东电力等。电改推进+国企改革打开想象空间,龙头企业估值修复有望延续:目前板块平均预测市盈率(2015,整体法)和市净率分别为22.02倍和3.50倍,在全行业中位列倒数第6位和第8位,其中火电和水电行业市盈率分别为20.44倍和21.65倍,市净率则分别为3.23倍和3.46倍。板块相对大盘的估值水平仅为07年高点时一半,而龙头企业估值水平也仅为07年高点时的一半。受益于电改和国企改革所带来的想象空间,龙头企业估值有望进一步得到修复。建议重点关注如国电电力、华能国际、华电国际、国投电力等公司。
风险提示:利用小时降幅超预期,电改进展低于预期。
