一、三十年成长历程见证中国IT产业变迁，独具发展底蕴。早在1985年，神州信息的前身(联想集团的IT服务部门)就已经率先进入行业信息化服务领域，成为国内首批提供IT服务的厂商，为金融、电信、政府等行业用户提供应用软件开发及系统集成服务。1998年，其前身发布国内首个金融应用软件产品——银行柜面业务系统Sm@rtACE，市场占有率曾超过50%。2000年，组建神州数码控股有限公司并发布第一代银行信息化整体解决方案Sm@rtBanking。2004年，神州数码正式组建IT服务集团并继续深耕金融信息化业务——在IT服务集团成立后的2005年，发布第二代银行核心系统整体解决方案ModelB@nk，成为银行整体应用的最佳蓝图，同年还在西安建设当时国内规模最大的金融软件开发基地。
2006-2010年间的5年，神州信息在解决方案市场所向披靡，成绩斐然——(1)2006年，中国税收征管信息系统CTAIS荣获北京市科学技术一等奖，完成全国34个省的国税推广。(2)2007年，发布国内唯一基于SOA架构的银行整体应用体系ModelB@nk2.0；成功发布国内唯一的金融数据模型，标志银行信息化应用进入数据时代。(3)2009年，被工信部指定为国家IT服务标准工作组整体组副组长单位，是级别最高的企业成员。(4)2010年，发布银行IT整体应用体系ModelB@nk3.0版，包含了神州信息自有知识产权的三大业务功能产品群，以及运行监控平台、企业服务总线、数据整合平台三个综合性服务平台。2010年以后，伴随中国IT应用环境的变化，神州信息聚焦智慧城市、智慧金融等新兴领域，并于2013年正式登陆A股资本市场。
二、聚焦数据资产运营，智慧城市和智慧金融理念领先。自住建部先后两批推出200余家智慧城市试点城市以来，智慧城市如何建设、如何运营的探索一直是业内关注的焦点。我们特别注意到，神州信息智慧城市建设思想以城市虚拟映像理念为核心，通过构建基于数据采集、整理、分析和反馈运用的闭环系统来构建面向市民、企业和城市管理的综合信息服务平台。这种基于数据资产的有效整合和应用来构建智慧城市顶层设计及实施体系的方法论可以充分发挥数据资产的作用，能有效降低公共服务的成本并能促进城市体的产业转型升级、环境改善，是符合国际趋势的智慧城市建设和运营理念。一旦神州信息在市民运营、企业运营等领域的模式探索取得显著进展，将显著拉动神州信息的业绩表现。
三、开发支出及无形资产近乎为0，公司研发支出直接费用化，财务稳健甚佳。作为国内领先的IT综合服务提供商，神州信息拥有超过200余项自主知识产权和软件著作权，有超过500个自主研发的解决方案。多次承担国家863重大专项和核高基项目，成功研发业界第一套SOA架构的银行整体应用体系ModelB@nk和国内唯一的金融数据模型；研发形成拥有自主知识产权和专利技术的多功能金融自助设备(ATM)产品线。三季报无形资产列示为655.51万元，开发支出为0，这意味着神州信息在研发支出的处理上采用完全费用化的口径，这在公司上下加大研发力度促战略转型的背景下会对当期财务业绩形成一定负面影响，但这种稳健的财务处理方式亦为公司可持续发展奠定坚实基础。
四、毛利率趋于提升，业务结构优化成效显著。公司过往财务报表显示，2012-2013年神州信息的毛利率为15.91%和15.36%，2014年前三季度的毛利率依次分别为15.32%、18.90%和18.49%，毛利率持续优化。考虑公司占比最大的系统集成业务类业务毛利率较低，毛利率不断提升意味着公司采取主动措施控规模、促转型，这亦解释了前三季度收入负增长-9.70%的大部分成因。展望未来，伴随流程银行及智慧金融、智慧城市、智慧农业等新业务和新模式不断推进，业务结构继续优化、盈利出现高增长是大概率事件。
五、前三季度期间费用显著高于去年全年水平，4季度将是净利润确认高峰。2013年全年销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等项目的综合收入占比为12.56%，今年前3季度这一数据高于15%。一方面，软件行业集中四季度结算的行业特征是这一现象产生的重要成因，4季度业绩确认高峰将至。在公司借壳ST太光的业绩对赌条款中，2014年扣非归母净利润预测值为21926.81万元，四季度归母净利润过亿是确定性事件。
六、收购中农信达，布局农村信息化并提升智慧城市一揽子解决方案和持续运营能力。中农信达在农村信息化领域发展多年，以农经系列软件为切入点，以服务三农为目标，逐步发展成为农村系列软件开发、农村地理信息服务、农云平台运营的高新技术企业，是国内实力和专业性最强的农村信息化综合服务提供商之一。中农信达目前拥有包括农村电子政务、电子商务等55项具有自主知识产权的系列软件著作权，产品种类丰富。本次收购完成后，神州信息将凭借中农信达在农村信息化领域的竞争优势，迅速切入农村信息化市场，进一步拓展自身的业务领域，提升农村信息化解决方案研发及交付能力。与此同时，神州信息和中农信达在业务领域互不重叠，双方优势可互为补充。本次交易后，神州信息将获得中农信达在农村信息化方面的竞争优势，在软件和信息化服务领域的产品线将更加全面和完善，依靠中农信达目前的产品积累、客户资源和渠道，上市公司的产品和服务将扩展到更加广阔的客户群体。同时，作为专注于农村信息化领域的公司，中农信达主要客户为地方政府及涉农部门。本次交易完成后，中农信达将借助神州信息长期积累的客户资源、覆盖全国的销售网络和服务网络优势、强大的研发能力以及良好的公司治理水平，扩大市场份额，提升管理水平和技术能力。本次收购有利于神州信息进一步拓展软件和信息化服务领域，充分发挥协同效应，共同促进客户开发，打开广阔的发展空间，共享行业增长效益。根据收购预案，中农信达2014年、2015年、2016年实现的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于4，450.00万元、6，675.00万元、10，012.50万元。
七、盈利预测与投资建议。结合公司现有订单及执行进度情况，假设中农信息收购将于今年12月完成(即明年1月起合并报表)，我们预测2014年实现主营业务收入785000万元，归母净利润30081.10万元，对应每股收益0.70元。
2015-2016年主营业务收入分别为806000万元和898094万元，归母净利润分别为42954万元和51805万元，对应每股收益0.94元和1.14元(假设增发总股本2500万股)。结合公司业务情况，选取数字政通、千方科技、万达信息、东软集团、太极股份和易华录为可比公司，2014年合理估值区间在40-66倍之间，2015年合理估值在29-46倍之间，考虑神州信息稳健的财务政策和在智慧城市、智慧金融等领域的整体架构能力，结合公司收入体量，我们认为可以公司一定的估值溢价。结合公司股价走势，合理估值应给予其45倍市盈率(对应2015年每股收益)的目标价，即42.30元，增持评级。
六、主要不确定性。智慧城市理念落地的进度预期、资产重组进展低于预期、政府IT开支缩减的风险、经济系统性风险等。
东软载波：业绩大幅回升异地扩张提速
东软载波300183
研究机构：宏源证券分析师
投资要点：
三季度收入确认提速，业绩同比大幅提升
成立济南子公司，启动智慧社区异地复制模式，投资价值逐步显现
