点评:

严控券商参与场外配资,心理影响大于实际影响。本次管理层的核查重点是存在违规隐患的场外配资行为,主要包括未通过监管部门备案的伞形信托、通过资产管理产品开展类伞形信托业务、利用资管系统对外开非法融资和配资、利用分级和分户操作进行配资等行为。4月16日,管理层已经明确“禁伞”,本次针对的是利用第三方资管系统进行分账户操作开展“类伞场外配资”业务的违规行为,我们预计这类业务规模相对较小,对市场产生的心理影响大于实际影响。

降温措施接连落地,利空压制逐渐消减。从近3个月各板块的阶段涨幅数据看,券商板块排名垫底,整体跑输大盘,我们认为主要原因是股市的过快上涨引发了管理层的降温措施,而降杠杆预期对板块压制明显。而随着管理层多次“禁伞”政策以及加速IPO发行等措施的出台,我们认为板块利空因素逐渐消减。

整体行情持续火爆,券商板块估值优势开始凸显。截止5月24日,主板指数和创业板指数均再创新高,月度涨幅分别为4.86%、23%;5月两市日均交易额达到1.37万亿元,同比增长904%,延续高增长态势;两融余额突破2万亿大关,较年初增长100%。我们认为持续活跃的市场环境下,券商板块2015年整体净利润增速将超100%(前4个月累计净利润增速达到258%),对应15年动态PE为25倍,相较于其他行业来看,券商板块估值优势明显。

市场长期繁荣可期,关注转型券商。从长期角度,股市依然是经济转型的重要工具,“宽松+改革”带来的居民资产配置转移尚处于初期,股市长牛仍可期待,继续看好券商板块长期走势。而同时,我们也要看到,随着券商线上业务的推进和“一人多户”放开,行业佣金率逐级下降,行业转型进入加速期。券商之间将逐渐形成分化,定位清晰、率先转型的龙头券商将最终胜出。

操作建议:后续资本市场改革政策所带来的利好催化将逐渐显现,包括注册制、深港通、基金互认和养老金入市等,我们认为券商板块已进入再布局时点。个股方面,我们遵循“低估值+转型+催化剂”的逻辑,推荐中信证券(低估值+机构业务龙头+增发H股),华泰证券(低估值+率先降佣布局线上业务+港股IPO),国金证券(与腾讯合作转型互联网券商),锦龙股份(民营机制+转型互联网券商)。

风险提示:市场出现超预期下跌;券商佣金战使得行业利润大幅下滑;资本市场改革政策不达预期;股东减持。