□海通金融产品研究中心

倪韵婷 孙志远

降息拉动市场上涨，小盘依旧维持强势。截至5月15日，上证指数收于4308.69点，全周上涨2.44%，深证成指收于14694.95点，全周上涨1.48%。小盘股表现继续强于大盘股，创业板综指大涨8.93%，中小板综指和中证500指数的涨幅也分别达到了8.51%和6.60%，中证100指数却逆市下跌了0.67%。行业方面，农林牧渔、轻工制造、纺织服装、军工等行业表现较好，全周整体涨幅都在10%以上，金融板块表现不佳，非银和银行行业是上周仅有的两个整体收阴的板块。

牛路继续

在基本面数据持续向弱的背景之下，央行终于再度祭出降息利器，带动市场重新回暖。不过传统的降息刺激板块，如金融、地产表现低于预期，反倒是小盘股持续强势，显示出市场对于经济结构转型的期望。

名正则“牛”顺。时势造英雄，牛市中大牛股均来自当时的主导产业，本轮创业板中TMT、高端制造、医药等新兴行业占比显著超出主板，表现更优本质上源于顺应中国梦的转型趋势。牛市就是水涨船高的过程，机构增配创业板类似2005-2007年追逐地产链，创业板自由流通市值中基金占23%，远低07年地产的33%。牛市都有机会，创业板为主战场，主板为辅战场，其机会以政策催化的主题展开，重点看好大上海。

均衡配置

上周央行在公开市场依旧没有任何操作，由于没有资金到期，公开市场维持静默。本周依旧没有任何资金到期。资金面到了非常宽松的局面，银行间7日质押式回购利率从前周五的2.34%进一步下降到上周五的1.94%。本周债券发行规模为2963.90亿元，比上周增加约1100亿元，其中利率债发行1701亿元，信用债发行1262.90亿元。本周债券到期规模为2460.82亿元，比上周增加约800亿元。

在央行降息以及4月经济基本面数据走弱的背景下，上周债市强劲上涨，信用债表现强于利率债。当前短端利率已经降得非常之低，而长端利率却显得非常矜持，多是市场仍对地方政府债供给存有疑虑，不过我们认为当前期限利差已达历史高位，市场有充足的动力来进行套息交易，由此也使得短端利率牵引长端利率下行。鉴于此，我们还是建议投资者适当拉长久期，博取长端的波段机会。

降息还是给上周的市场带来了不错的表现，相比之前几次降息，现在的市场对于降息降准的反应更为理性。在牛市逻辑没有破坏的基础下，我们认为投资者可以忽略短期的波段，均衡配置大小盘的品种，建议关注当前性价比较高的投资品种，如银华沪深300B和国投瑞银瑞泽中证创业成长B，两者分别代表市场上大小盘的风格。同时关注市场事件性的热点，比如近期消息称“土十条”已上报国务院，短期或对环保股构成利好，可以关注当前同样投资性价比不错的申万菱信中证环保B，三大运营商降费提速，或利好互联网相关分级。

此外，降息对于地产的发酵作用也在持续，3个地产B目前同样处于合理的投资价值范围内。周五深港通的传闻使得港股盘中崛起，银华恒生H股和汇添富恒生分级目前整体均处于溢价状态，事实上，对于这两个品种，由于其母基金二级市场上市，因而当其出现事件性投资机会时，二级市场买入母基金套利的效率会相比申购更高，这两个品种周五盘中均出现过母基相比子基折价超过1%的机会。不过港交所发言人表示，无宣布深港通安排，短期或构成一定压力。此外，上折算的事件性投资机会仍值得关注，目前活跃品种中临近向上到点折算最近的为申万菱信中证军工、国泰食品饮料和富国创业板，关注事件性投资机会。