09年一季度，食品饮料行业在困难环境下仍保持持续增长态势，基本面回稳特征明显。随着流动性充裕状态的持续和经济刺激政策的频频出台，通缩压力将减轻，经济复苏和通货膨胀预期越来越强烈，被抑制的需求逐渐缓解。同时，政府明确坚持扩大内需方针，消费成为未来经济增长重要看点。经济复苏一旦明朗化，消费基础将更为坚实，将推动行业景气进一步回升。

高端消费品中，关注高档白酒销量的加速复苏。从短期来看，白酒产销量随需求复苏和经销商再库存化而出现的回升势头较为强劲。从中期来看，消费旺季即将到来，通胀预期下高端白酒提价的预期越来越强烈，这些因素都将刺激高档白酒销量回升得以持续。而长期来看，经济真正复苏，未来收入预期上升可能是白酒消费全面复苏增长的推动力。葡萄酒09年的消费增速可能会比较慢，同时竞争趋于激烈，销量快速反弹或在经济复苏明朗化之时。

大众消费品中，啤酒、肉制品和乳制品等行业受益于成本下降，毛利率提升，盈利能力确定性强。大麦、生猪价格和原奶收购价格的持续下跌，减轻了成本压力，而终端价格相对稳定，提升了毛利率的空间。但是，啤酒和乳制品行业盈利增厚幅度可能受到市场激烈竞争的影响。

板块相对估值优势明显。从食品饮料行业PE历史水平看，目前低于历史平均水平。从相对估值看，估值倍数的平均值约为1.9倍，目前1.6倍的估值倍数也处于均值的下方，已经形成相对估值的洼地。在09年上半年A股估值水平有了较大提升而食品饮料板块没有提升太多，基于行业景气度回升和板块轮动效应，行业龙头公司盈利增长的稳定性会重新被市场逐渐认可。因此我们判断，下半年食品饮料行业的估值将逐步得到修复性提升，跑赢大盘的概率较大。

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