红旗连锁(002697)投资研究报告

　　公司2014年共实现营业收入47.64亿元，同比增长7.37%；归属于上市公司的净利润1.7亿元，同比增长8.43%，归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润1.15亿元，同比下降15.59%，每股收益0.21元，同比增长5%。

　　营收增速放缓。社消零售总额增速下滑、电商冲击传统零售行业等因素都对公司经营造成负面影响，2014年报披露公司营收增长7.37%，与2013年13.62%的增速相比有较明显的下降，但较之很多企业营收负增长，公司的经营仍值得肯定。

　　整体费用率小幅提升。费用率由2013年的22.21%上升至22.5%，主要是受财务费用影响所致，2013年公司有募集资金定期存款，财务费用为-2007.37万元，2014年该项费用为125.56万元。此外，2014年公司裁员增效，管理效率持续提升，管理费用率由2.22%下降至1.91%，同比下降7.91%，公司同时加大市场营销力度，加强新媒体营销，销售费用率20.44%增至20.56，同比增长8.05%。预计未来财务费用率逐渐企稳，随着公司员工结构逐渐优化，费用率有望逐渐下降。

　　门店扩张提供持续动力。2014年公司新开门店174家，升级改造门店173家，截止2014年末，公司已有门店1577家，其中自有物业103家，预计2015年公司仍将加快新开门店建设，门店扩张为公司提供持续增长的动力。

　　黄果兰强化公司优势。公司于2014年设立了黄果兰网络公司，该公司依托于红旗连锁1600家社区门店优势，引导线上线下资源融合，打造“产品+特色”的互联网服务平台，强化公司经营优势。

　　盈利预测与投资评级：我们给予公司2015-2017年每股收益为0.23元、0.25元、0.29元，对应的PE为40.3倍、37.5倍、31.7倍，估值相对行业水平处于高位，但公司有望依托成都在四川省内进行整合扩张，同时，公司也在试水电商，故我们给予公司目标价11.5元，根据目前的价格和估值情况，给予公司“买入”评级。