乐普医疗(300003)投资研究报告

　　13年业绩略低于预期，综合毛利率有所下滑。第四季度实现营业收入35,309.08万元，归属于上市公司股东的净利润8,693.21万元，同比增长11.25%，环比三季度下降0.3%。13年净利润下滑的主要原因是：(1)新增子公司秦明医学和乐普药业并表所致营业成本同比增长90.43%；(2)销售费用和研发费用增加带来的期间费用同比增长39.80%。同时，公司核心产品心血管支架销售收入及毛利率同比均有所下降，使得报告期内销售毛利率下滑至69.02%，为近三年来的低点。

　　降价趋缓，心脏支架收入企稳。在国内PCI手术量增速放缓、市场竞争加剧以及高值耗材集中招标采购工作延缓的背景下，传统核心产品药物洗脱支架Partner的销售收入同比下降13.96%。但新一代血管内无载体含药洗脱支架Nano陆续完成了安徽、河南等省市的投标工作，销售收入同比上升24.14%。整个支架系列产品的营业收入同比下降了5.50%。毛利率同比下滑2.52%。我们认为传统支架的降价压力已经释放，随着PCI手术被逐步纳入大病医保，公司支架业务收入有望企稳反弹。此外，Nano等新一代支架的放量，将使整体支架业务的毛利率维持在88%左右。

　　盈利预测：受益于公司并购产品线的协同效应，随着2014年招标的推进和政策驱动下的行业整合，我们预测14-16年EPS分别为0.54、0.67、0.85元 ，对应最新收盘价21.58元的市盈率分别为39.8、32.1、25.4倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：招标进度低于预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。