长荣股份(300195)投资研究报告

　　华泰证券11月18日发布长荣股份(300195)的研究报告。

　　主业改善前景不乐观。今年前三季度，公司实现营业收入4.49亿元，与去年基本持平；净利润1.08亿元，同比下滑14.46%。其中，Q3单季净利润仅1042万元，同比大幅下滑65%，为近三年单季最差，严重拖累前三季度业绩表现。业绩下降表面原因是销量下滑、销售结构变化、折旧增加及重组费用攀升等，背后逻辑是宏观经济下滑+中央反腐导致下游盈利变差，客户资本支出意愿减弱向上游传导。往后看，分析师认为公司主业改善的前景不容乐观，主要原因有三：1、宏观经济中长期处于主动降速、调结构和促转型的阶段；2、中央高强度反腐将持续压抑高档包装、印品需求；3、暂时缺乏新的拳头产品。

　　力群盈利能力出众但成长性有限。高度集中的客户结构+“轻资产”运营模式使得力群盈利能力堪比上市公司劲嘉和东风股份，但分析师认为，力群未来或难以复制二者连续数年超10%增长佳绩，主要原因有二：1、烟草产业整合后市场集中度已经大幅提升，龙头企业通过并购重组实现超行业增长的可能性下降，这对以龙头烟草企业为主要客户的力群不利；2、烟标行业市场集中度也已大幅提升(东风+劲嘉的合计份额可能已超30%)，作为后来者，力群未来横向整合或开拓新市场的难度加大。

　　下调至“中性”评级。下调主业盈利预测，预计2013-2015年公司主业净利润1.43、1.73和2.08亿元(分别下调22.7%、23%和25%)，同比增长-3.0%、21.0%和19.9%；烟标业务参考重组预案，预计2013-2015年净利润分别为1.02、1.07和1.12亿元。分业务估值得出，公司合理市值区间为34.26-42.66亿元，目前市值基本合理，下调至“中性”评级。(增发摊薄后2013-2015年EPS至1.41、1.61和1.84元。)