东风股份(601515)投资研究报告

　　申银万国近日发布东风股份的研究报告称，公司13年前三季度实现收入13.72亿元，同比增长5.5%；(归属于上市公司股东的)净利润为5.17亿元，同比增长24.5%；合每股收益0.93元，略超我们业绩前瞻中的预期(20%)，主要是费用控制方面好于预期。其中第三季度实现收入4.63亿元，同比增长8.1%；净利润1.69亿元，同比增长27.9%。

　　收入增长稳健，产业链延伸提升毛利率水平，投资收益快速恢复。收入方面公司延续稳定增长，13Q3单季度收入有小幅提升至8.1%。

　　为下游提供资金支持，应收账款水平有所上升；长期看有利于稳固公司和下游合作关系。因部分下游客户技改资金投入较大，短期内对公司付款账期有所延长，公司应收账款由年初的2.79亿上升至5.75亿元；公司也相应计提减值损失1709万元。但烟草客户产生坏账风险极低，且长期角度可加强公司与下游客户的合作紧密度，有利于公司未来市场份额的提升。

　　烟标主业存在整合空间，电子烟业务提供弹性。1)烟标领域有望充当行业整合者。目前烟包行业整体集中度较低，随着下游卷烟企业集中度的提升，将推动上游烟包行业的市场份额提升；而公开招标制度的推进和烟草三产退出将加速这一过程。已经上市的龙头企业有望依托资本平台，充当行业整合者的角色。2)电子烟业务提供弹性。电子烟在享受出口高增长的同时，也有望受益于国内市场的爆发增长，东风股份与上海绿新合资的公司也将积极布局电子烟产业链。3)PET膜项目投产，潜在应用领域值得期待。因公司费用控制能力超出原先预期，上调公司盈利预测至1.30元和1.52元(yoy21%，17%，原为1.26元和1.45元)，目前股价(23.29元)对应13-14年PE分别为17.9倍和15.3倍，建议增持。