贵州茅台(600519)投资研究报告

　　茅台发布中报：上半年公司实现收入141.3亿元，同比增长6.51%；归属于上市公司股东的净利润为72.5亿元，同比增长3.61%，基本每股收益6.98元，该业绩明显低于市场预期。

　　毛利率提升，净利率下降

　　上半年茅台毛利率达到93.4%，同比提升1.4个百分点，但由于营销费用大幅增加，营销费用率上升了2.6个百分点，以及管理费用率提升1.9个百分点，因此导致净利率下降1.5个百分点。

　　盈利预测与投资建议：

　　从上半年情况看，公司要维持20%增长压力非常大，目前采取中端酒降价、推新品以及调整发货节奏等方式，短期对恢复起到的的作用难以明显。但目前茅台团购和一批价稳定，市场销量开始底部回升，中秋国庆旺季或带来一波小高潮。中报不达预期，释放了业绩风险，我们下调13-15年EPS为13.88、15.85和18.02元，给予13年15倍市盈率，目标价208元，维持“买入”评级。