平煤股份：四季度量价齐升 维持“增持”评级

　公司公布12年业绩快报，实现每股收益0.475元/股，同比下滑39.14%，略超申万预期0.43元/股。公司12年实现销售收入221.69亿元，同比下降11.95%，归属于母公司净利润11.21亿元，同比下滑39.14%。公司前四季度实现每股收益0.201、0.151、0.048和0.075元/股，四季度单季业绩环比增长56.72%。

　　4季度焦煤市场的回暖，公司煤炭销量环比回升，促使公司4季度业绩现环比大幅度回升。公司12年完成原煤销量3572万吨，同比下降4.1%，主要由于三季度经济加速下滑，公司煤炭销量萎缩所致，其中单季精煤和销售混煤较上半年平均水平下滑100万吨左右。我们预计4季度煤炭销量环比回升140万吨左右。由于煤炭产地价格于3季度始加速下滑，公司全年煤炭销售均价较同比下降17.32元/吨，达533元/吨，同比下滑3.0%，从而使得煤炭业务毛利率由11年25.3%下滑至12年22.2%。

　　12年公司成本控制良好，煤炭单位销售成本415元/吨左右，仅同比小幅上升1.1%，较12上半年441元/吨下滑6.1%。这也是公司业绩略超申万预期的主要原因之一，我们之前预计单位成本同比涨幅在3%左右。

　　受收入大幅下滑影响，公司三费费率提升1.7个百分点达11.0%。但公司费用总体控制良好，预计12年三费费用总额24.5亿左右，同比小幅增长4.8%左右，较11年增幅18.0%明显收窄。分季度看，公司三费费率分别为:7.4%、12.4%、12.3%、12.7%，后三季度费用较为平滑。

　　上调公司13年盈利预测至0.35元/股（原0.27），对应13年估值24.9倍，估值偏贵。上调盈利预测主要是下调了13年煤炭单位生产成本假设，由438元/吨下调至428元/吨。我们仍看好1季度焦煤供需格局改善带来的投资机会，以及公司省内外的资源扩张和集团持续资产注入的预期，同时考虑当前估值偏贵，我们仍维持增持评级。

　　机构来源：申银万国