特锐德深度报告:来电跨过盈亏平衡,业绩弹性凸显

特锐德 300001

研究机构：广证恒生咨询 分析师：潘永乐 撰写日期：2018-11-28

新能源车保有量快速增长,车桩比依然有上升空间

2018Q1-Q3我国新能源车销售72.15万辆(YoY+81.28%),其中纯电动54.05万辆(YoY+66.00%)。截至2018Q3我国新能源车保有量已达221万辆,公共充电桩保有量28.5万个。我们测算目前车桩比约为3.31:1,距离2020年1:1的目标还有相当大的空间,尤其是直流桩将是未来增长的重点。

深耕细作,特来电来到盈亏平衡点

截至2018年11月,特来电累计投建充电桩19.8万个,运营中充电桩超过12万个,市场占有率超过40%,是市场份额第二和第三的总和。随着利用率的提升,目前特来电日均充电量已增至400万kWh以上、当月充电量已稳超1.2亿kWh,整体已经来到盈亏平衡点。我们预计在2018年全年特来电充电量可达到12亿kWh,将实现盈利约1000万元;2019年特来电有望实现充电量20亿kWh,实现盈利约2亿元。

特来电的现在:设备制造商+充电服务商,共建计划和利用率提升是关键

公司充电设备以充电网形式呈现,可实现“无桩充电、无电插头、群管群控、模块结构、主动防护、柔性充电”五大功能。我们预计全年公司充电设备销售有望超过8亿元。共建计划是公司由重资产向轻资产转型的重要方式,目前公司已累计签约金种子超过100个,引入建设资金超10亿元。利用率提升是充电量上升的关键点之一,除了保有量上升带来的利用率被动提升之外,公司还主动通过增加运营车辆充电占比来提升利用率,截至2018Q3公司利用率已达7.8%,较年初上升2.2个百分点。

特来电的未来:充电大数据+流量入口,通过共享推动特来电平台化

“充电桩数量→充电量→流量”是公司在不同发展阶段追求的目标。公司在实现充电量的提升之后,未来将以充电大数据和流量入口为主要发展方向。公司正通过与线上线下的流量巨头展开深度合作,以共建共享和SaaS平台为基础实现流量的快速增长。截至2018年11月公司有合作伙伴2486个,企业客户926个,加盟运营商1346个,注册用户数超过113万。

盈利预测与估值:

考虑到公司子公司特来电跨过盈亏平衡点后的盈利将呈现出快速上升的因素,我们测算公司18-20年公司EPS分别为0.31、0.50、0.71元人民币,对应市盈率为50.55、31.47、21.99倍,首次给予其“强烈推荐”评级,以分部估值法给予公司2019年估值为228亿元,折合对应目标价22.84元。

风险提示:特来电新增充电站规模不及预期;特来电用户数增长不及预期;新能源车保有量增速低于预期;国家新能源车政策发生较大变化;传统业务出现下滑等。

　大秦铁路:例行检修影响10月运量,运输结构调整确保中长期运量高位运行

大秦铁路 601006

研究机构：中国银河证券 分析师：刘兰程 撰写日期：2018-11-14

(一)大秦线集中检修导致运量下降,配套港口安全环保专项检修产生影响。

受大秦线集中检修(2018年9月29日至10月23日)影响,大秦线货运运量出现下滑,与2017年同期大秦线集中修期间相比日均运量仍下降7.31%(见表1)。同期,大秦线配套港口秦皇岛港按照相关要求,对安全、环保设备、运营设施集中进行检修,其生产作业从9月中旬开始减产,煤炭周转效率下降,调出量降至30万吨以下,港口船舶滞期时间延长,锚地船舶超过100艘。因此,秦皇岛港存煤出现快速下滑,环比大幅下跌8%。

(二)10月下旬以后,天气转凉叠加经济增速放缓,煤炭下游需求明显放缓,产地受环保检查影响,煤源收紧。

六大电厂10月至今的日耗同比下降19%,降幅较9月扩大8个百分点。从市场情况来看,当前沿海六大电厂库存升破1600万吨,全国重点电厂库存达到近几年高位。存煤可用天数为31.6天,和上月同期相比,增加7.7天,高于正常15-21天的库存水平。电厂补库均以长协拉运为主,市场货较少,影响煤炭货运整体需求。同时,受十月山东龙郓煤业矿难影响,山西陕西方面近期加大开展煤矿安全大检查力度,停产煤矿不断增加。

(三)四季度煤炭需求利好众多,多政策并举维持大秦高运量。

四季度进口煤平控政策落地使得华南后续煤炭需求重心向内贸转移。运输结构性调整政策进一步落实,公路货源部分转移至铁路运输,公路落后产能逐步退出煤炭运输市场。部分中小电厂利用秋季进行阶段性补库,加之水泥、化工等行业恢复生产,煤炭需求增加。煤价上涨带动下游囤货心态。

投资建议

预计大秦铁路(601006.SH)2018-2019年EPS为0.952/1.007元,PE为8.5/8倍。维持“推荐”评级。

风险提示

煤炭需求下降的风险;铁路运输运营安全风险等。