中国中车:前三季度归母净利润同比+11%,预期2019年业绩大幅增长

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研究机构：东吴证券（行情 研报） 分析师：陈显帆,王皓 撰写日期：2018-11-01

前三季度营收同比略为下滑,归母净利润同比+11%。前三季度营收1353.66亿元,同比-3.77%,主要是新产业和现代服务收入下降所致,归母净利润75.32亿元,同比+10.61%,归母扣非净利润56.34亿元,同比-5.94%。前三季度毛利率22.91%,同比+0.37pct,合计费用率15.48%,同比+0.28pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为3.04%(-0.19pct)、6.87%(+0.43pct)、4.71%(-0.03pct)和0.86%(+0.07pct)。单看Q3,营收490.75亿元,同比-5.53%,归母净利润34.14亿元,同比+8.80%,毛利率22.29%,同比-1.12pct。

Q1-Q3现代服务业和新产业收入下滑较为明显,动车组收入同比+14%。四大板块:铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的52.98%(+1.41pct)、15.41%(+0.28pct)、23.22%(-0.59pct)、8.39%(-1.10pct)。铁路装备业务营收比上年同期减少1.13%,主要是货车、机车销量下降所致,其中机车业务收入140.98亿元(-6.28%)、客车业务收入37.51亿元(+12.34%)、动车组业务收入403.60亿元(+13.56%)、货车业务收入135.08亿元(-27.42%)。城轨与城市基础设施业务营收同比-2.02%,主要是本期交付的城轨地铁产品类型不同使收入减少所致。新产业业务营收同比-6.13%,主要是本期通用配件和新能源汽车等业务实现的收入下降所致。现代服务业务营收同比-14.95%,主要是本期缩减物流业务规模所致。2018年1-9月,公司新签订单约2096亿元(其中国际业务签约额约39亿美元)。

2019年货运增量行动将大幅增加货车和机车采购量,财政宽松促城轨装备快速增长。受公转铁影响,铁总计划2018-2020年采购货车21.6万辆,机车3756台,其中2018年计划采购货车4万辆、机车188台,2019年计划采购货车7.8万辆、机车1564台,2020年计划采购货车9.8万辆、机车2004台。2018-2020年货车和机车累计采购量相比2015-2017年分别+171%、+116%。另外维修维保将助力动车组板块高增长,财政负担缓解将显著利好城轨装备板块。我们预测2018-2020年动车组营收分别为597、675、732亿元,同比+3.2%、+13.1%、+8.5%,机车营收215、501、632亿元,同比-6.2%、+132.7%、26.1%,货车214、389、483亿元,同比-5.2%、+81.7%、+24.4%,城轨387、491、551亿元,同比+12.7%、+26.9%、+12.2%,估算轨道交通装备营收合计1464、2106、2450亿元,同比+2.5%、+43.9%、+16.3%,预期2019-2020年将实现大跨步发展。

新型轨交装备储备丰富,大力发展科技促未来将迎硕果。长编组时速350公里“复兴号”动车组已投入运营,时速250公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行,新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。

盈利预测与投资评级:“公转铁”促货车和机车大力发展,财政宽松将显著利好城轨装备板块,维修维保将从2018年始逐渐进入四级和五级修密集期,贡献可观边际收入。预测公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.52/0.59元,对应PE21/16/14,维持“增持”评级。

风险提示:中美贸易战范围扩大,海外市场推进速度不及预期,铁总招标进度和数量不及预期,原材料价格上涨,地方政府债务压力。