内部股权激励,外部合伙人计划牢牢把控销售渠道,通过经销门店和网络O2O平台进军家装防水市场。2016年7月,公司完成第二期员工股权激励计划,考核条件为未来四年年复合增长率超过25%,彰显公司发展信心。同时公司对代理商推出了“合伙人计划”,为其提供技术、资金、品牌等方面的支持。另外针对日益发展的家装市场需求,公司通过各地经销门店和网络平台线上线下结合的方式,为客户提供从设计、施工到后期维护的一体化“防水系统服务”。

原材料价格下跌,生产工艺改进带动公司近年来利润率持续增长。

盈利预测与投资建议。按上市公司当前8.31亿的总股本计算,预计2016-2018年EPS分别为1.11元、1.34元和1.68元,对应PE分别为22倍、18倍和14倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:防水建材行业相关规范出台不到位,部分企业以次充好、压价竞争的风险;保温市场发展不及预期的风险;原材料价格回升、蚕食公司利润空间的风险。

北新建材

北新建材:需求回升促量增,成本下行助业绩改善

北新建材 000786

研究机构：长江证券 分析师：范超,李金宝

事件评论

量增价跌,成本下降促业绩改善。受益于地产销售高增长,上半年公司石膏板销量提升,其中Q1量增约15%,Q2约10%左右,但价格相对于去年同期下滑,最终2016H1实现营收同降0.5%。受益于成本端原材料价格下降,2016H毛利率较去年同期提高5个百分点至34.4%。期间费率较去年同期提高0.7个百分点至13.8%。分拆看,因科研支出及租赁费用增多,管理费率提高1.65个pct;因借款本金减少及利率降低,财务费率降低0.7个pct。销售费率则因广告费用以及人工成本降低而降低0.25个pct。本期实现投资收益2467万元,与去年基本持平。营业外收入3835,较去年减少3000万。最终实现净利率12.7%,较去年同期提高2.2个pct,实现归属净利润同增20.1%。本期公司诉讼费用2147万元,泰山石膏诉讼费用3606万元,较去年有所减少。扣除诉讼费用后归属净利润5.04亿元,同增16.8%。本期非经常损益-501万元,较去年减少3473万元,主因政府补助减少、所得税增加、交易性金融资产收益减少所致。最终实现扣非归属净利润同增31.5%。

地产销售高增速,需求回暖仍将持续。Q2营收同降1.9%,归属净利润同增18.7%。毛利率较去年同期提高6.5个百分点至38.0%;净利率提高2.9个百分点至16.4%。往后看,2016年以来地产销售复苏明显,1-7月销售增速达26.4%。作为消费建材,石膏板需求相对于地产销售滞后约6个月左右。预计下半年需求仍将继续回暖,量增将持续。

产能布局日趋完善,渠道下沉提份额。目前公司正积极推进25平米石膏板全国产业布局规划,在建产能4亿左右。上半年公司福建泉州、湖南长沙等生产线项目稳步推进。而依托中高低端全覆盖的品牌组合,进一步进行下沉渠道,完善三四线城市及县乡级渠道也使得扩张产能有用武之地。产能扩张与渠道下沉相匹配也将促进公司市占率的提高。

维持买入评级。预计2016/2017年实现EPS0.76元、0.85元,对应PE为13倍、12倍。

恒通科技

恒通科技:绿色建筑构筑长期空间,期待海外布局及外延扩张

恒通科技 300374

研究机构：长江证券 分析师：范超

报告要点。

事件描述。

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