点评：

农药产品表现低迷，有机硅盈利能力增强。2016年上半年，公司实现归母净利润为亏损1737.33万元，相比上年同期亏损减少。由于草甘膦价格仍处于历史低位，公司农药产品上半年表现低迷，实现营业收入14.21亿元，同比下降22.57%，毛利润1.20亿元，同比下降25.99%，毛利率为8.41%，同比减少0.4个百分点；上半年，公司有机硅产能得到较好发挥，受益于全产业链战略(自备有机硅上游原材料金属硅)，有机硅盈力能力得到增强，实现营业收入12.84亿元，同比增加1.55%，毛利润1.85亿元，同比增加20.90%，毛利率为14.44%，同比上升2.32个百分点；无机硅产品实现营业收入2.68亿元，同比降低13.89%，毛利润2571.83万元，同比降低6.57%，毛利率为9.59%，同比上升0.75个百分点。由于公司会计估计变更，调整了应收款项坏账准备计提比例，使得公司上半年资产减值损失转回4899.12万元，比上年同期增加利润6335.49万元，是上半年减亏的主要原因。

有机硅业务实施全产业链战略，打造综合服务平台。有机硅方面，公司目前形成了硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链，推出了硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品，已成为拥有全产业链优势的有机硅企业，同时也是国内唯一的、自产单体完全转化为下游产品的有机硅企业。有机硅在行业应用领域不断扩大，将从工业领域转向个人消费领域，发展前景广阔。公司通过建立有机硅综合服务平台，将有机硅终端化，进一步向电子电气、化工、个人护理等三大业务方向和八个细分市场延伸，有效挖掘价值空间。

植保业务加速布局，未来成长可期。公司通过转变商业模式，向现代服务型企业转型，以满足客户需求为出发点，从创造供给转向创造需求。2015年，公司通过对外股权投资，共建“农飞客”平台，切入航空植保领域，战略构想为借助信息化技术和互联网工具，构建“平台+工具+终端+服务”的商业运行模式。无人机植保作业与传统人工和机械装备喷药相比，具有飘移少、对作物的穿透性强、防治效果好、提高喷洒作业安全性等优点，可大幅度减少农药和水的使用量，符合国家限制农药使用量增加的政策导向。公司以合资形式建立省级植保公司，进而设立县级农业服务站，最终将服务布至各个乡镇的田间地头，降低农药包装成本，促进公司的销售。2016年上半年，公司在十多个省加速布局。

盈利预测及评级：我们预计公司2016~2018 年营业收入分别达到71.27 亿元、76.97 亿元和82.35 亿元，归属母公司的净利润分别为1.22 亿元、1.20 亿元和1.36 亿元，2016-2018 年摊薄的EPS 分别达到0.18 元、0.18 元和0.20 元，对应2016 年8 月26 日收盘价(9.27 元/股)的动态PE 分别为52 倍、52 倍和46 倍，维持“增持”评级。

风险因素：原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。(信达证券)