户外用品业务处于去库存阶段。1、面对外部整体消费低迷,行业竞争持续加剧的不利局面,2016年上半年户外用品业务实现营业收入6.84亿元,收入占比62.93%,同比增长1.25%。由于公司加大对过季库存的清理力度,毛利率明显下降,较去年同期下降2.38个百分点至48.68%。且由于四家加盟商并表,零售终端费用大幅上升,户外用品业务上半年贡献净利润金额1.16亿元,较去年同期的1.27亿元下降8.7%。2、公司上半年消化过季吊牌库存7.3亿元,达成清货计划的半年度目标,在此基础上预计年底存货水平有望同比降低25%。3、投资“山水风尚”打造户外多品牌垂直电商平台,目前已完成第一期产品的品牌渠道商管理系统、微商城销售系统的构建。已与30多家品牌商进行合作推广,与50多家品牌商合作沟通中,与上百家户外服务公司、俱乐部达成了提供装备配套服务的合作意向。

旅行事业群目前主要作为集团用户流量的入口和集团销售收入的重要贡献者,但是由于处于业务开拓及转型期,仍处于战略亏损阶段。2016年上半年旅行事业群实现收入4.06亿元,归属母公司净利润亏损1638万元。旅行事业群包括易游天下、绿野、探路者户外安全等多家子公司的运营。1、易游天下是旅行事业群的主要营收来源,定位于旅行O2O综合服务商,逐步拓展“旅游综合平台+旅行规划师+线下大型体验店”的模式,不仅与绿野形成了协同发展效应,也带动了公司户外产品的销售。2、绿野网以户外运动细分社群为切入点,利用用户关系链及KOL的影响,通过组织高频次的线上线下活动,在社群中挖掘并聚合需求,从而实现精准的场景化电商变现。截止6月30日,绿野网新增用户约30万人,实现活动报名约73万人次。

体育事业群目前以投资业务为主,是集团培育的未来新兴业务板块。主要投资领域包括赛事运营、冰雪运动、体育传媒、体育培训、智能健身管理、体育社区等领域。公司发起设立的探路者体育产业并购基金已完成首期1.1亿元的资金募集,完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的投资,二期体育基金的募集正在推进中。

定增完成,助力公司发展进入新阶段:目前公司的非公开发行股票申请已经获得证监会通过,募集资金总额为12.7亿元,资金落地后将用于“探路者云项目”、“绿野户外旅行O2O 项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”五个项目,有望加快公司综合生态圈的建设布局。

投资建议:公司户外用品板块处于去库存阶段,预计2016年营收和净利润增速为个位数;旅行服务板块由于内部结构调整,尚处于只贡献收入而净利润战略性呈亏损阶段;体育板块还处于起步阶段,因此整体来看,若要三大板块形成协同发展之势还需要一定时间的磨合。预计2016-2018年EPS 分别为0.35元、0.46元、0.55元,对应的PE 分别为47倍、36倍、30倍,估值略偏高。目前公司总市值97亿,市值较小,且从长远看,在2016年库存出清至健康后,户外板块的业绩将会回到正常水平,旅行板块也将为公司生态社群构建和战略转型贡献积极价值,未来股价弹性较大,维持“增持”评级。