新希望：行业景气度改善带来业绩大幅增长，维持增持评级

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚

公司公布半年报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入277.8亿元，同比下降5.79%(营业收入同比下降的原因系上半年整体上原料价格下降使得饲料售价下降)；实现归属于上市公司股东的净利润达14.3万元，同比增幅23.53%；其中，扣除民生银行投资收益后，农牧业务实现归属于上市公司股东的净利润为5.78亿元，同比增幅达165%。每股收益0.34元。

行业景气反转，养殖规模扩增推动业绩大幅增长。饲料：2016年上半年，公司在饲料生产上继续努力提升产品力，积极开展技术、数据、金融综合养殖服务，通过禽旺项目大力发展养殖基地，带动饲料销售，同时受益于农牧业整体景气恢复，扭转了饲料去年同期同比下降的情况而实现690.14万吨销售，同比上升3.73%，因价格下跌导致收入降幅9.5%；毛利下降13.40%(前期采购原料成本过高加上公司着重生猪养殖业务后让利合作养殖户)。在稳定禽料业务的基础上，努力提升其它高毛利品种的销量，改善猪料销售结构，母教乳猪料销量取得了20%以上的增长；反刍料、猪浓缩料销量增长10%。养殖：生猪出栏大幅扩张，盈利暴增；技术升级成本优势明显。2016年上半年，公司销售鸭苗、鸡苗、商品鸡共计2.44亿只，同比增幅3.97%；销售种猪、仔猪、肥猪共计53.24万头，同比增长32.64%。公司积极地推动养猪项目的投入，仅在上半年发展的养猪项目全部达产后就具备了年出栏生猪超700万头的能力。同时技术突破，上半年的PSY平均达到了26.2头(代表公司最高水平的夏津聚落的PSY则超过了30头)，处于国内领先水平。在坚持高标准的基础上，公司的养禽业务是以种鸡、种鸭为主，以商品代白羽肉鸡为辅。在种禽养殖上，上半年，种鸡只产健雏112只，同比提高12%，种鸭只产健雏236只，同比提高18%。屠宰与肉制品上努力调整产品结构与渠道结构，继续提高深加工肉制品的业务占比来获取增长。上半年，公司深加工肉制品销量共计6.4万吨，同比增长18%。在渠道结构调整上，公司继续加大对批市之外的新型渠道的开发，在餐饮渠道上新开发了百胜、达美乐、棒约翰、永和大王、全聚德、海底捞等客户；在商超渠道上新开发了家乐福、大润发、银座、7-11等客户；在电商渠道上新开发了饿了么、美团外卖、百度外卖、海尔、苏宁云商等客户；在深加工渠道上新开发了煌上煌、好婆婆、廖记等客户。同时，公司还在今年上半年参股了久久丫，对嘉和一品中央厨房资产进行收购，并在去年成立的美食发现中心基础上，增设了多个分中心，助力公司开拓新渠道，满足日益变化的市场需求。上半年，公司销售各类肉品107万吨，同比增幅6.13%；营业收入增幅为3.70%；毛利增幅为0.42%。

未来主要看点：转型中的农牧巨头，享受业绩、估值双提升！公司主要看点有三：1)进军生猪养殖，培育业绩新增长点；2)养殖板块畜禽产品价格反转；3)走向终端：在养殖全程可控的前提下，通过品牌溢价提升屠宰&加工业务盈利能力及稳定性，同时公司属性向成长股稳步转移提升整体估值水平。