生猪补栏回升以及畜禽产品价格上涨的综合受益者。公司此前公布关于生猪产业发展项目的公告：公司拟以自养猪场、综合联建、托管等方式扩大生猪养殖规模。现已新建聚落式猪场项目共11个，改造养殖场3个，新成立养殖或养殖服务公司9个。其中，11个聚落项目实施地均为公司规划中的资源优势区域和重点发展区域。在山东片联、成都片联、华北片联等成立9家养猪产业公司，从事生猪放养业务；建设猪场改扩建、配套工程、租赁猪场等项目共3个。上述项目合计投资5.9万元。禽业方面，祖代种鸡引种量因美、法禽流感事件骤降，推动肉鸡全产业链自上而下去产能，引发各代产品价格大幅上涨，预计涨幅将超过11年历史高点。公司鸡苗养殖规模2.6亿羽，肉鸡养殖规模2500万只以上，屠宰规模70万吨以上，将充分享受价格上涨带来的业绩弹性。此外，公司生猪养殖月出栏规模预计从2015年的87万头扩大到250-300万头(具体要看托管业务签约数量情况以及本乡项目证监会审批情况，审批通过方可增加投资)，也为公司业绩带来边际弹性。

走向终端：品牌肉业务提升盈利能力，估值逐步提升。通过聚落模式提升生产效率，降低成本风险，并做到养殖过程全程可控，为公司走向终端，进军品牌化肉食打下基础。公司有望针对不同渠道(餐饮、零售、冰鲜、熟食等)、不同地域采取多品牌战略，复制10-20家四川美好，将公司屠宰与加工业务的盈利能力刚性提升，净利润水平提升至9-10%，并带动估值水平的同步提升。

优质服务抓住核心客户，寻找潜在业绩增长点。在技术服务上，截至6月底，公司的福达养猪中心已服务猪场200多个，服务母猪超过11万头；在数据服务中，使用公司的“九方农场”管理系统的规模养猪场现已超过800家，覆盖存栏母猪24万头；使用公司的“禽福达”管理系统的肉禽养殖户超过1.9万户，覆盖存栏肉鸡、肉鸭合计每月近2.3亿只；在金融服务上，公司普惠担保的担保户次在上半年也增长到1.4万户，同比增长43%，完成累计担保总额近35亿元，同比增长32%，其中配合公司猪产业战略完成猪产业担保额4亿元，覆盖存栏母猪13万头，存栏肥猪110万头。为了在山东市场推动聚落一体化转型，加强农户合作粘性的创新模式——禽旺养殖服务公司项目也在今年上半年全面展开，截至上半年末已覆盖养殖户近5,000户，覆盖存栏肉鸡、肉鸭合计每月近6,000万只，这不仅帮助公司巩固了养殖基地，而且较好地促进了公司禽料销量的增长。通过不懈努力，公司今年上半年的饲料业务在淘汰了部分落后产能的情况下，还扭转了过去几年销量同比下降的局面，并通过综合养殖服务及养殖服务公司设立所掌握的养殖基地，为后续饲料业务的全面恢复奠定了良好的基础。

投资建议：涨价+品牌化铸就业绩、估值双拐点，维持增持评级！我们预计公司2016-2018年分别实现收入598/750/830亿元，实现净利润32.1/38.5/41.2亿元(维持原盈利预测)，其中，农牧产业板块业绩预计分别为13.1/20/23亿元。根据增发摊薄后股本测算的每股收益分别为0.76/0.91/0.98元。维持“增持”评级。

北大荒：农林牧渔行业

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东

1、清理整顿效果明显。2015年公司实现利润总额6.32亿元，同比下降13.99%，实现归属于母公司所有者的净利润6.59亿元，同比下降17.64%。利润同比下降的原因主要是，2014年3月处置北大荒米业集团有限公司股权导致2014年度合并报表形成收益6.42亿元。若扣除此因素影响，则2015年利润总额同比2014年增加5.39亿元，同比增长578.76%。2015年公司通过对下属工贸企业进行清理整顿，大幅减亏，实现净利润-4.12亿元，同比减亏2.32亿元。