考虑到增发摊薄等因素，我们预计2016~2018年，公司EPS分别实现0.53元、0.61元和0.70元，对应PE分别为19.78、17.24和15.04倍，考虑到公司国企改革，业务聚焦，水电提供稳定业绩，新能源汽车产业链弹性大，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

定增不能完成，项目推进不及预期，来水量大幅下滑。(国联证券)

黔源电力：财务费用大幅下降提振公司业绩，汛期恢复正常全年优异业绩值得期待

事件描述

黔源电力发布2016年半年报：报告期内公司实现营业收入10.65亿元，同比下降0.33%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长10.91%。

事件评论

4月光照水电站检修致上半年发电量同比下滑影响营收，财务费用大幅下降带动业绩同比增长。2016年上半年，公司旗下水电站完成发电量39.32 亿千瓦时，同比下降3.33%，致公司营业收入同比略有下滑。发电量下降的主因为公司于4月份检修光照水电站闸门底孔，需维持水库低水位运行：光照水库今年3月31日至5月13日水位均位于695高程以下，远低于年初的734平均水位，水电站出力大幅度降低。由于光照为北盘江上龙头水库，其检修影响到光照、董箐、马马崖三大主力水电站，上半年发电量分别同比降低10.27%、6.25%和0.98%。报告期内，公司财务费用同比下降15.74%，绝对降幅达到6387.26万元，助力公司业绩提升。

流域汛期恢复正常，早于去年到来致7月发电量同比大幅提升。考虑或有伏旱天气影响，保守预计三季度发电将于去年持平。2016年7月，公司下属水电机组发电量同比大幅增长，同比增幅达到113.13%。其中，三大主力电站光照、董箐、马马崖发电量达到3.32亿、4.53亿、2.18亿千瓦时，同比增长187.88%、119.35%和131.43%。其主因在于公司水电站所在流域汛期如期而至，时间上早于去年同期(2015年流域8月初才逐渐进入汛期，2015年7月发电量同比减少51.19%)，公司下属电站进入满发状态，部分验证今年丰水预期。截至2016年7月底，公司累计完成发电量53.96亿千瓦时，同比增长13.5%，利好公司业绩提升，三季度表现有望超出预期。进入8月，贵州省或出现伏旱天气，电站所处流域来水可能受到影响。故此我们以审慎原则维持公司三季度整体表现持平预期，能否超出预期尚待进一步观察。

财务费用处于下降通道，有望持续利好公司业绩。公司当前财务费用处于下降通道，主要源自两部分：第一是2015年国家连续5次下调基准利率，公司贷款平均成本降低；第二是公司开始按照贷款条约陆续偿还本金，截至6月30日，公司带息负债为119.45亿元，同比下降8.6%，绝对降幅为11.24亿元。由于公司上半年发电量同比略有下降，报告期内财务费用降低为业绩主要驱动力，并将持续利好公司下半年业绩。公司2016年上半年财务费用下降6000万元以上，符合我们之前预期。

大股东支持公司发展，资产注入值得期待。公司作为中国华电集团在贵州省的水电上市平台，拥有较强的资产注入预期。华电集团控股的乌江水电公司目前运营866.5万千瓦装机容量的水电资产，是黔源电力当前资产的2.68倍；2015年水电发电量310亿千瓦时，是黔源电力的3倍。公司及大股东均在积极推进资产注入，外延增长可期。