投资建议:我们认为牌照稀缺性和征信、互联网保险等新业务的高成长性是长期视角下支持银之杰高估值和持续打开市值空间的最重要逻辑支撑点。公司在传统金融信息化业务中积累起来的金融机构客户基础扎实资源丰富,以金融IT、征信、大数据、支付为基础,打造金融互联网生态服务体系的战略发展规划清晰,是A股互联网金融的稀缺性标的。我们采用分部估值法对银之杰的合理市值进行估计,将银之杰的主营业务按行业分为金融信息化、移动商务服务&电子商务服务、个人征信和互联网保险四部分进行估值。经测算,我们预计对应2016年的公司合理市值为240亿元。我们认为公司在个人征信、大数据服务、互联网保险和证券领域的布局与公司自身在金融IT领域多年深耕积累下来的业务结构、资源整合优势以及布局深度非常契合,且每个领域均有着相当程度的业务拓展纵深和空间,公司未来主营业务和投资收益增厚空间巨大。预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.10、1.55、2.01亿元,公司合理市值为240亿元,对应目标价为35元/股,首次覆盖给与“买入评级”。

风险提示:业务开展进度不达预期;相关业务监管政策及牌照获取情况发生转变。

东方国信:设立大数据产业基金,继续深化大数据领域横纵向布局

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明

事件:5月23日,公司公告设立大数据产业基金,大数据产业基金目标规模为人民币10亿元,东方国信认缴人民币2亿元,同时东方国信拟作为产业基金普通合伙人新余高鹏资本投资管理合伙企业(有限合伙)的有限合伙人,以货币形式认缴出资1,000万元,投资重点为大数据、人工智能、机器学习、互联网等领域。此次产业基金设立将可以加快公司大数据业务布局,促进“大数据+”战略落地。

投资要点:

公司深化布局大数据领域,未来落地项目将使业绩超预期增长。市场普遍认为公司的大数据业务缺乏下游应用的变现渠道,空有大数据处理能力而没有完整的变现运营商业模式,但我们认为公司此次设立产业基金将切入更多横向外延发展,且垂直深化人工智能不机械学习等纵向布局,大数据处理能力将因为变现渠道的不断增加找到更多出口,公司业绩超预期增长。理由:(1)公司通过外延并购使业务扩展至多个领域,可复制性强。公司自前几年以来,进行一连串的收购不参股等战略投资,扩展业务领域至工业、电信、农业大数据领域,显示公司技术可复制性强,持续在多个行业开展业务,同时说明需求空间巨大,我们判段公司后续会有更多横向领域扩展,大数据处理能力将产生更多变现出口;(2)内生式增长发力,近期完成定向增发。公司近期定增了一笔17.9亿元的募集资金,主要用于大数据运营平台,而先前在4月份时公司中标了两个智慧城市运营项目、保险公司电商数据经营项目,且布局的商业智能BI运营业务今年预计将有40-50%业绩增速,这都标示着将公司的大数据处理能力提升不运营建设逐渐完善,向下进入长期运营的商业模式,技术不管理都受市场认可;(3)股权激励计划通过,彰显公司发展决心。5月16日公司股东大会上通过了股权激励计划,此次股权激励对象主要是授不中层管理人员不核心业务人员。此次股权激励使公司成长更有动力,对于长期发展打下一剂强心针。

我们认为本次大数据产业基金的设立,代表公司在大数据的横纵向应用领域持续布局,投资力度不断加大,全产业链整合可望进一步推进。随着大数据产业的发展,日后将有更多应用项目落地,公司“应用+运营”的商业模式使得用户黏性强,未来业绩将呈井喷式增长。给与强烈推荐评级。预计16-18年EPS为0.67、0.95和1.28元,对应16-18年的PE分别为35x、25x和18x,给予16年50倍PE,目标价33.5。

风险提示:大数据市场发展不达预期;收购公司较多整合难度大。