股权激励费用摊销及研发支出大幅增加致业绩短期承压,经营优异不改长期向好趋势。分业务来看,导航电子地图实现营业收入3.37亿元,同比下降10.22%,主要原因系电子地图产品单价下行所致;而综合地理信息服务则实现营收3.77亿元,同比增长25.36%,表明公司新业务拓展已见成效;从研发支出来看,公司上半年研发支出高达3.56亿元,同比增长36.75%,对于处于战略升级关键阶段的技术型企业实属正常;从现金流来看,公司2016H1经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元,同比增长30.69%,可见内在经营十分优异。而若剔除4015万元的股权激励费用,公司的扣非净利润增速实达80%左右,转型升级逻辑正持续得到印证。

电子导航地图绝对龙头,极具稀缺性。公司为国内第一大、全球第四大数字地图供应商。在国内前装车载导航领域连续十年市占率第一,常年占据50%以上的市场份额,与高德形成双寡头格局。而随着高德被阿里全资收购,四维成为市场唯一具备独立属性的重磅图商,稀缺性可见一般。对比欧美城市市场80%的渗透率,国内前装车载导航提升空间巨大。未来其可依托海量的位置大数据衍生出更多变现业态,公司的价值属性已然提升。

车联网及自动驾驶后起之秀,阶段性成果丰硕。我们认为,公司未来更大的看点在于车联网及自动驾驶带来的巨量空间。目前,公司已形成“内容+平台+应用+OS+硬件”的车联网整体解决方案,全面落实产业链上下游和软硬件一体化整合战略,此前长城车厂H6系列全面SOP,表明后装产品已规模化出货。未来,叠加四维自身在前装市场的优势,车联网业务有望切入前装市场。而自动驾驶作为公司未来战略的重要布局,也取得明显突破。目前,公司已成功部署现场HAD数据采集能力,并建立灵活快速的矩阵式项目对应机制,具备了向车厂提供高精度地图数据产品及服务能力。

“黑马”属性犹存,维持“买入”评级。全资收购杰发科技后,公司已完成“高精度地图+芯片+算法+平台”等核心软硬件技术储备,将最大化分享车联网及无人驾驶行业的发展红利。同时,对比移动互联网时代高通、ARM等芯片厂商取得的业绩成就,我们认为,杰发科技的芯片技术之于自动驾驶的价值依旧被市场低估。预计2016-2017年EPS分别为0.27元与0.33元,维持“买入”评级。